제목 ∙

문 앞의 야만인들

원제 ∙ Barbarians at the Gate: The Fall of RJR Nabisco (1990, 2003, 2008)

지은이 ∙ 버라이언 버로･

존 헬리어

옮긴이 ∙ 이경식

펴낸곳 ∙ 부키(주)

펴낸날 ∙ 2020년 10월 20일

판형 ∙ 신국판변형(147*219)

장정 ∙ 양장

값 ∙ 44,000원

쪽수 ∙ 1,000쪽

ISBN ∙ 978-89-6051-811-7             93320

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<부키 신간 보도자료>

세계 주요 비즈니스스쿨에서 30년 넘게

교재로 쓰는 금융과 투자, 경영의 교과서

•  《포브스》 《포천》 《파이낸셜타임스》 선정 ‘역대 최고의 경제경영서’

•  〈비즈니스 인사이더〉 선정 ‘금융인 필독 고전 22선’

•  이코노미스트 홍춘욱, 투자의 거장 찰리 멍거 극찬

•  《뉴욕타임스》 《비즈니스위크》 《포천》 강력 추천

•  HBO 영화(1993), 히스토리채널 다큐멘터리(2003)의 원작

금융은 어떻게 야만의 무기가 되었는가

“주주 가치를 인식할 수 있는 유일한 방법은 LBO를 동원하는 것입니다.”

1988년 10월 어느 날, 미국 19위 대기업 RJR 나비스코의 최고경영자 로스 존슨은 모든 이사진이 참석한 자리에서 폭탄선언을 했다. 순간 회의장은 찬물을 끼얹은 듯 정적에 휩싸였다. 그 자리에 있던 사람들 모두 LBO가 뭔지 익히 알고 있었기 때문이었다.(37~39쪽)

RJR 나비스코는 담배 회사 ‘RJ 레이놀즈 타바코’와 식품 회사 ‘나비스코 브랜즈’가 1985년 합병해 탄생한 기업이었다. ‘오레오’ ‘리츠’ 등 제품으로 유명한 나비스코는 명실상부 미국 최대 식품 회사였고,(95~97쪽) ‘카멜’ ‘윈스턴’ ‘살렘’ 같은 브랜드로 대변되는 레이놀즈는 ’말보로‘의 필립 모리스와 업계 1위 자리를 다투고 있었다.(125~128쪽) 레이놀즈 타바코는 한 해 현금 수익만 10억 달러씩 끌어들이는 우량 기업이었다.(169쪽) 또 로스 존슨이 회사를 이끌어 온 2년간 수익과 매출액 모두 50퍼센트씩 증가했다.(37쪽) 그런데 문제는 실적에 비해 터무니없이 저평가된 주가였다.(215~216쪽) 한때 70달러대 초반까지 갔던 주가는 1년 전인 1987년 10월 19일 세계적인 주식 시장 대붕괴(‘검은 월요일’) 이후로 줄곧 내리막길을 걸어 40달러대로 주저앉았다. 자사주 매입도 해 봤으나 요지부동이었다.(37~38쪽)

존슨은 경영진의 자리보전보다 주주 이익이 더 중요하다면서, 더 높은 가격을 제시하는 누구에게든 회사를 팔아야 한다고 주장했다.(41~42쪽) 그리고 LBO 추진만이 당면한 주가 문제의 유일한 해결책이라면서 이렇게 단언했다. “문 앞에 서성이고 있는 존재는 늑대가 아닙니다.” 기업 사냥꾼의 충동질에 넘어가 벌이는 짓이 아니라,(39쪽) 주주를 위해 당연히 해야 하는 “옳은 일”(911쪽)이라는 뜻이었다.

《문 앞의 야만인들》은 로스 존슨이 시작한 바로 이 사상 최대 규모 LBO의 전모를 파헤치고 그 의의를 추적해 낸 심층 탐사 보도의 걸작이다. 《월스트리트저널》 기자인 두 저자는 8개월간 100건이 넘는 인터뷰를 통해 1988년 10~11월 여섯 주에 걸쳐 벌어진 드라마틱했던 월스트리트 전쟁의 과정을 샅샅이 복원해 낸다. 저자들은 이 전쟁에 동원된 각종 금융 기법과 전략 전술, 치열한 입찰 경쟁, 관련 인물들의 커리어와 내면 심리, 거래 참여 회사들의 역사와 성격은 물론, 사내 권력 투쟁, 경영진과 이사진의 알력 및 이들이 누리는 특전과 호화 생활, 언론과 여론의 향배, 경제 현황까지 생생히 재구성해 낸다.

그리고 “호황의 80년대”를 기점으로 기업계 및 금융 산업이 어떤 발전과 변모 과정을 거쳤기에 현대 금융과 투자 시장, 기업 경영에서 야만성과 “한몫 챙기기”가 만연하게 되었는지를 예리하게 천착함으로써 금융 투자의 본질과 기업 윤리의 문제를 정면으로 제기한다. 단순한 폭로, 고발을 넘어 한 시대의 초상과 현대 경제의 역사적 전환점을 포착해 냈다는 점이야말로, 이 책이 역대 최고의 경제경영서로 평가받으며 내로라하는 비즈니스스쿨에서 교재로 쓰이는(14쪽) 이유일 것이다.

500자 평

약탈적 금융 시대의 탄생을 파헤친 심층 탐사 보도 대작

《월스트리트저널》의 두 기자가 기업 인수 역사상 최대 규모였던 1988년 말 RJR 나비스코의 LBO 거래 전 과정을 심층 탐사 보도한 대작이다. 당시 미국 최고 기업 중 하나였던 RJR 나비스코의 CEO 로스 존슨은 폭락한 주가가 회복되지 않자 LBO, 즉 ‘차입 매수’를 추진했다. 차입금을 동원해 회사를 인수한 다음 쪼개 팔아 주주, 경영진, 이사진, 투자자 및 투자은행, 로펌 등 관련 업체까지, 모두를 부자로 만든다는 계획이었다.

저자들은 치열했던 이 인수 전쟁의 전모를 낱낱이 복원해 내면서 월스트리트의 문화와 생리, 기업 경영과 금융 산업의 극적인 변모 과정을 추적해 간다. 회사 전통보다 거래를 중시하는 새로운 인종의 출현, 기업계와 금융권을 휩쓴 인수 합병 바람, 정크 본드를 동원한 LBO 전성시대로 대변되는 ‘호황의 80년대’에 정점을 찍은 사건이 바로 그 거래였다. 이 책은 로스 존슨 등 야만인들이 개척한 길을 따라 금융과 투자, 경영이 어떻게 ‘한몫 챙기기’와 ‘도덕적 해이’가 만연하는 역사적 전환점으로 접어들었는지를 보여 주는 생생한 증언이자 심오한 통찰이다.

야만인들, 금융 시장의 지배자로 등극하다

그렇다면 LBO(leveraged buyout), 즉 ‘차입 매수’란 무엇이고, 어떻게 금융 산업의 중심으로 떠오른 것일까? LBO의 기본 논리는 비교적 단순하다. 사모펀드 KKR와 같은 투자 회사가 한 회사의 경영진과 손잡고 은행에서 돈을 빌리거나 주식을 공매해 마련한 자금으로 이 회사를 사들인다. 그리고 이때 발생한 부채는 회사의 운영 수익과 일부 사업 단위를 쪼개 판 돈으로 갚는다. 따라서 LBO를 거친 기업들은 더 많은 현금을 확보하기 위해 긴축 경영을 했고, 그 과정에서 악명 높은 쥐어짜기가 진행된다.(212~213쪽)

1982년 한 투자 집단이 ‘깁슨 그리팅스’라는 회사를 매입했다. 매입 가격은 8000만 달러였지만 그들이 직접 투입한 돈은 100만 달러밖에 되지 않았다. 그리고 18개월 뒤에 그 회사를 2억 9000만 달러에 되팔았다. 이 엄청난 잭팟에 머리가 돌아 버린 월스트리트 사람들은 너나 할 것 없이 LBO에 달려들었다. 1979년부터 1983년까지 LBO 현상은 열 배가 커졌다. 그리고 1988년 말 RJR 나비스코의 LBO 이전 5년 동안 LBO 총 금액은 1819억 달러인데 비해 그 이전 6년 동안은 110억 달러에 불과했다.(285~286쪽)

이런 LBO 열풍에 날개를 달아 준 것이 고수익 고위험 채권인 ‘정크 본드’였다. 당시 모든 LBO에서는 10퍼센트만 직접 투자금이고, 60퍼센트는 민간 은행 대출금이었다. 나머지 30퍼센트는 대형 보험 회사 자금인데, 이 돈은 조달에 여러 달이 걸린다는 게 걸림돌이었다. 그래서 1980년대 중반 투자 회사 ‘드렉설 버넘 램버트’는 보험 회사 자금 대신 정크 본드를 동원했다. 이 덕분에 LBO 매입자들은 독자적으로, 발 빠르게 거래 제안을 할 수 있게 되었다.(286~287쪽) 특히 이자나 배당금을 현금 대신 채권이나 우선주로 지급하는 ‘현물지급증권’(457쪽)이란 변종 정크 본드는 “새로운 화폐 제조기”나 다름없었다. 사상 최대 LBO의 당사자인 로스 존슨조차 어마어마한 돈이 현물지급증권으로 동원되자 “미국의 조폐청 인쇄기보다 더 나은 인쇄기”라며 혀를 내둘렀다. 그는 이 증권으로 ‘현물지급증권 주식회사’라는 회사를 하나 차리자며, 회사 강령으로 ‘월스트리트의 세 가지 규칙’을 제시했다. “첫째, 규칙을 절대로 지키지 말 것. 둘째, 현금 지급을 절대로 하지 말 것. 셋째, 진실을 절대로 말하지 말 것.”(908쪽) 비록 농담이었지만 당시 LBO와 월스트리트의 본질을 찌른 말이다.

1980년대 중반이 되면서 모건 스탠리나 메릴린치 같은 쟁쟁한 회사들이 LBO에 뛰어들었다. 그리고 드렉설의 정크 본드라는 막강한 무기와 경쟁하고자 이른바 ‘브리지론’을 통해 잠정 인수 자금을 빌려주기 시작했다. 이런 모든 흐름을 일반적으로 ‘머천트 뱅킹’이라고 불렀는데, 투자은행들이 자기네 자금 투자를 멋있어 보이게 포장한 표현이었다.(317쪽) 머천트 뱅킹의 선봉에는 인수 합병 사업이 있었다. 거의 모든 투자은행에 인수 합병 부서가 있었고, 월스트리트의 모든 최고경영자가 머천트 뱅킹을 생각했다. LBO나 브리지론을 통한 횡재는 부진한 거래 수익을 만회해 줄뿐더러 잘하면 단 한 차례 거래로 넉 달 치 수익과 맞먹는 수수료를 벌 수 있었다. 일례로 1987년 모건 스탠리의 전체 수익은 2억 3000만 달러였는데, 그중 단 한 건으로 번 돈이 1억 2000만 달러였다. 이런 엄청난 수익을 목격하자 골드만 삭스, 살로먼 브라더스 같은 거물들까지 나서서 투자 기회를 찾아 시중 기업들을 샅샅이 훑고 다녔다. 특히 1987년 10월 ‘검은 월요일’ 이후 불황을 겪고 있던 상황에서 머천트 뱅킹은 월스트리트에 새로운 구세주였고, RJR 나비스코라는 거대한 먹잇감은 노다지나 다름없었다.(373~374쪽)

이처럼 “호황의 80년대” 10년 동안 미국 기업계는 기업 사냥꾼들, LBO 전문가들, 정크 본드 전문가들 손에 미쳐 돌아가고 있었다.(14쪽) 그리고 1988년 말 그 광풍의 정점에서 월스트리트와 기업계의 인정사정 보지 않는 야만인들은 유서 깊고 사랑받던 한 대기업을 차지하고, 또 월스트리트의 최고 승자가 되어 막대한 부를 거머쥐기 위해 이합집산하며,(20쪽) RJR 나비스코가 일으키는 거대한 소용돌이 속으로 빨려 들어갔다.

기업계 새로운 인종 ‘비컴퍼니맨’과 금융계 실세 ‘그룹’의 출현

저자들은 마치 소설이나 영화처럼 드라마틱하고 흥미진진하게 전개된 이 인수 전쟁을 단순히 “탐욕의 게임”으로만 보지 말고(341~342쪽) 더 넓은 시각에서 그 “시대의 산물”로 파악하는 게 중요하다고(24쪽) 강조한다. LBO 열풍을 부른 시장 변화와 더불어 새로운 생각과 가치를 추구하는 인물들의 출현으로 기업계와 금융계가 이전과 전혀 다른 시대로 접어들었던 것이다.

저자들에 따르면 1970년대와 1980년대에 미국 기업계에는 이른바 ‘비컴퍼니맨’이란 새로운 인종이 출현해 핵심으로 자리 잡았다. 그 전까지 《포천》 500대 기업은 ‘컴퍼니맨’들이 좌우했다. 자기의 모든 것을 한 회사에 바친 중간 간부들과 기업의 집사 역할을 하는 고위 간부들이 그들이었다. 그들은 회사를 보존하고 또 회사의 가치와 능력을 신중하게 끌어올렸다. 반면에 ‘비컴퍼니맨’들은 거래와 결과를 좇아 움직이는 유목민이었다. 이들은 자기네 임무는 회사에 투자한 사람에게 복무하는 것이지 회사 전통이 아니라고 천명했으며, 그런 한편으로 자기 이익도 충실히 챙겼다. 이 기업계의 신세대를 대표하는 인물이 바로 로스 존슨이었다. 그는 언제나 회사 내 권력을 쥐고자 했고 낡은 기업 질서를 상대로 전쟁을 일으키고자 했다. 전통을 갈기갈기 찢어 버렸고 필요 없이 부담만 되는 조직들을 폐기했으며 경영 방침을 미친 듯이 뒤흔들었다. 그리고 마침내 세기의 인수 합병을 추진함으로써 1980년대를 호황의 꼭대기까지 밀어 올렸다.(49~50쪽)

“어떤 조직을 만드는 순간, 이미 그 조직은 썩기 시작한다”를 사업 원칙으로, 끊임없이 새로 만들고 조직하는 ‘소란 부추기기’를 개인 철학으로,(54~55쪽) 전용 제트기를 타고 다니며 “수백만 달러가 흐르는 시간 속에 헛되이 사라진다”를 삶의 모토로(21쪽) 삼은 인물이 로스 존슨이었다. 누군가가 지적했듯이 “만일 로스 존슨이 없었다면, 월스트리트는 이 사람과 똑같은 인물을 만들어 냈을” 것이다.(952쪽)

한편 금융계에서는 1970년대 후반 들어 적대적 인수 합병이 붐을 이루면서 새로운 유형의 투자은행가 집단이 형성되었다. 용병이고 전사였던 이들과 이들의 사촌 격인 인수 합병 전문 변호사들에게는 모든 인수 합병이 선하고 옳았다. 거액의 수수료가 따라다녔기 때문이다. 선배들과 달리 무엇보다 “자기 자신에게 충성하는” 이들의 세상에서 인수 합병은 ‘사업상의 거래’이며 최고의 실적을 올리는 사람은 ‘선수’였다. 그중에서도 핵심 엘리트들은 10년 이상 친구로 혹은 경쟁자로 늘 얼굴을 맞대고 부대껴 온 사이였다. 이들은 자신들끼리 그저 ‘그룹(The Group)’이라고 불렀다. 대부분 1960년대 후반에 대학교를 졸업했으며, 1970년대 중반에 인수 합병 분야를 개척하면서 친구가 되었고, 1980년대의 굵직굵직한 인수 합병 거래에 선수로 참가했다.

어떤 점에서 미국 기업의 인수 합병 전투는 오랜 친구 관계인 이들이 벌이던 일종의 체스 게임이었다. “거의 모든 거래에서 이 친구들 가운데 한 명은 꼭 관여합니다. …… 거의 모든 춤판에 우리 가운데 누구는 꼭 끼여 있습니다.” “누가 무얼 하는지 다 압니다. 비밀이 없어요.” 이런 사정은 1980년대 후반 월스트리트에 만연했던 내부자 거래라는 추악한 범죄가 쉽게 자리 잡는 데 기여했다. “지금 ‘그룹’에 있지 않은 사람은 모두 감옥에 있죠.” 하지만 이들이 똘똘 뭉쳐 있긴 해도 이들에게는 경쟁이 우선이고 동지애와 우정은 그다음이었다. 아무리 친하다 해도 기회만 있으면 상대방의 약점을 물고 늘어졌다. 수백만 달러의 보너스를 받느냐 못 받느냐가 상대방을 얼마나 잘 알고 또 이용하느냐에 달려 있었기 때문이다.(374~379쪽)

이 신세대 ‘비컴퍼니맨’과 ‘그룹’의 멤버를 중심으로 기업계와 월스트리트의 여러 거물 및 로펌 변호사, 억만장자 투자자가 돈과 명예를 좇아 RJR 나비스코 거래에 대거 뛰어들었다.

금융 자본주의의 빛과 그늘

RJR 나비스코 인수 전쟁은 로스 존슨의 경영진 진영, KKR 진영, 두 회사가 나선 제3 진영의 3파전(또는 4파전)에 이사회 특별위원회가 가세해 치러졌다.(26~29쪽 ‘주요 등장인물’)

각 진영의 면모는 화려했다. 금융계 거물 ‘아메리칸 익스프레스’와 그 자회사인 ‘시어슨 리먼 허턴’, 증권 거래 분야의 거인 ‘살로먼 브라더스’, 월스트리트의 살아 있는 전설 헨리 크래비스가 이끌던 LBO 업계 선두 주자 KKR, 정크 본드의 황제 마이클 밀컨으로 대표되던 ‘드렉설 버넘 램버트’, 거물 투자은행 ‘모건 스탠리 앤드 컴퍼니’, 최고 인수 합병 전술가 브루스 와서스타인의 ‘와서스타인 퍼렐라 앤드 컴퍼니’가 참전했다. 여기에 한때 인수 합병 업계의 총아였던 투자은행 ‘퍼스트 보스턴 그룹’, 그리고 유일하게 정크 본드를 거부하며 “진짜 돈”으로 승부하는 LBO 전문 회사 ‘포스트먼 리틀 앤드 컴퍼니’와 그 파트너인 월스트리트의 터줏대감 ‘골드만 삭스’가 가세했다. 그리고 이들을 유수의 법률 회사 변호사와 거물 투자자가 측면 지원했다.

한편으로 참전자 각각은 나름의 현실적인 동기와 절실한 필요 또한 안고 있었다. 예컨대 KKR는 급변하는 시장 상황과 치고 올라오는 경쟁자들 속에서 어떻게든 부동의 1위 자리를 지켜내야 했고,(306~311쪽) 시어슨은 주력이던 적대적 인수 사업이 막히는 바람에 수익 악화에 시달렸으며,(324쪽) 퍼스트 보스턴은 삼류 회사로 전락할 절체절명의 위기에 놓여 있었고,(712~713쪽) 포스트먼 리틀은 정크 본드를 앞세운 악의 무리와의 성전에서 승리해야 했다.(592~593쪽) RJR 나비스코 인수 성공은 그들 모두에게 당면한 문제를 말끔히 해결할 결정적 비책이자 업계 최고로 우뚝 설 일생일대의 기회이기도 했다. 이 거래에 걸린 판돈이 LBO 역사상 최대 규모였기 때문이다.(46쪽)

경영진 진영이 최초로 제시한 인수 가격은 주당 75달러, 총액 176억 달러로 그것만도 이전까지 LBO 최고액의 세 배였다.(333쪽) KKR의 최종 인수 가격은 주당 109달러, 총액 250억 달러였는데, 이 기록은 17년간 깨지지 않았다.(995쪽) 입찰 마감 시한을 며칠 앞두고는 상업 은행들이 RJR 전투 준비를 하느라 다른 대부분의 인수 합병 거래에서 손을 떼는 바람에 월스트리트 전체가 멈춰 섰을 정도였고,(791쪽) 인수 대금 중 현금 189억 달러 지불 시에는 현금 흐름이 워낙 커 미국의 통화 공급 통계가 일시적으로 왜곡되는 현상까지 벌어졌다.(937쪽) 승자 쪽에 줄을 선 회사들은 그야말로 돈벼락을 맞았다. 드렉설 버넘은 35억 달러 브리지론의 수수료로 2억 2700만 달러, 정크 본드 판매로는 그보다 더 많은 돈을 벌었다. 메릴린치는 브리지론 조달로 1억 900만 달러를 받았다. 200개 은행 연합은 145억 달러를 대출해 주고 3억 2500만 달러를 벌었다. KKR는 투자자들로부터 수수료 7500만 달러를 벌어들였다. 모건 스탠리와 와서스타인 퍼렐라는 각각 2500만 달러를 받았다.(942쪽) RJR의 주주들이 가장 많은 노스캐롤라이나의 윈스턴살렘은 주식 판매 대금으로 무려 20억 달러가 쏟아져 들어와 ‘벼락부자의 도시’가 되었다.(938쪽)

최종 결과가 이토록 엄청났던 만큼 입찰 경쟁 역시 진영 간에 또는 진영 내에서 합종연횡과 음모, 치열한 머리싸움과 자존심 싸움이 난무하고, 입찰에 재입찰 또 재입찰을 거듭하는 혈전의 연속일 수밖에 없었다. 인수 가격은 최초 주당 75달러에서 최종 KKR 측 109달러 대 경영진 측 112달러까지 널을 뛰었으며,(921~922쪽) 심지어 퍼스트 보스턴은 세법의 허점을 이용한 ‘분할불입어음’ 전략(731~732쪽)으로 최대 118달러까지 제안했다. 한 재입찰 시점의 경영진 측 제안을 보면 주당 108달러에 현금 84달러, 우선주 20달러, 전환무담보채권 4달러 구성이다.(892쪽) 급등한 가격은 둘째 치고, 정크 본드의 변종인 현물지급증권 등 고위험 채권이 기본적으로 대거 포함되어 있음을 알 수 있다.

정크 본드를 극도로 혐오한, 그래서 이 책의 제목을 낳은(592쪽) 주인공인 포스트먼 리틀의 수장 시어도어 포스트먼도, 정크 본드 자체가 나쁜 것은 아니며 정상적인 조건에서는 자금 조성의 유용한 도구가 될 수 있다고 보았다. 다만 돌연변이 정크 본드들, 즉 다른 채권으로만 이자를 지급하는 현물지급증권, 투자자가 불리한 줄 알면서 받아들일 수밖에 없는 이른바 ‘크램다운(cramdown)’, 터무니없이 높은 이자율로 회사를 결국 고사시키는 채권 등이 문제였다. 그가 보기에 월스트리트는 이제 그런 정크 본드 카르텔이 점령해 버렸다. 그래서 회사를 경영진과 함께 인수해 5~7년 키운 뒤 되팔아 수익을 내는 방식은 완전히 사라지고, 그저 끊임없이 거래를 만들어 내 수수료만 챙기려 드는 곳이 되어 버렸으며, LBO 산업은 빠르게 한탕 치고 빠져 버리는 불로소득을 노리는 사기꾼 기술자들이 판치는 곳이 되고 말았다.(456~457쪽)

사냥꾼과 사냥감, LBO 회사는 거래 결과에서 모두 이득을 누렸다. 반면에 그 회사 채권 소유자와 직원은 희생당했다. 회사가 새 빚을 떠안으면서 채권 가격이 떨어졌고, 구조 조정을 하면서 대량 해고를 당했다. 그렇지만 이익에 눈먼 월스트리트는 거기에 신경조차 쓰지 않았다. 그러자 정부를 포함한 각계에서 “사기 행위나 마찬가지” “악마가 지옥에서 창안한 아이디어”라며 LBO를 비난하는 목소리가 높아졌다. 하지만 옹호자들은 LBO가 회사 군살을 빼고 경쟁력을 갖추는 데서 중요한 역할을 한다고 반박했다.(287~288쪽) 실제로 RJR 나비스코 경우를 보면, LBO 이후에 부채 200억 달러를 추가로 짊어져 이자만 10억 달러에 달했고, 담배 사업 부문에서만 1.5~2년마다 1600명씩 정리 해고가 이루어졌다.(965~966쪽)

한 시대의 프리즘이 된 야만인들의 춤

KKR의 최종 승리로 로스 존슨은 모든 것을 잃은 듯이 보였다. 회사가 전액 비용을 대는 비행기들, 맨해튼의 아파트, 팜비치 저택, 캐슬파인스의 빌라(33쪽), 골프장 회원권 등이 그것이었다. 존슨은 조종사 36명과 제트기 10대에 초호화 전용 격납고까지 갖춘 ‘RJR 공군’을 거느렸으며, 유명 스포츠 스타들로 구성된 ‘나비스코팀’을 홍보 명목으로 운영하며 수석 부사장보다 많은 연봉을 지급했다. RJR 나비스코에서는 기업 재산 선용과 낭비 사이의 경계선이 허물어져 있었다.(199~202쪽) KKR 측의 실사에 따르면 경영진 퇴직 보상금인 이른바 ‘황금 낙하산’으로(241쪽) 3억 달러가 책정되어 있었으며, 정체를 알 수 없는 ‘기타 용도 현금’으로 해마다 무려 5억 5000만 달러씩 빠져나가고 있었다.(745~746쪽) 이런 특전과 호화 생활이 더 이상 불가능해졌다.

하지만 로스 존슨 역시 거액을 벌었다. 사임하면서 ‘황금 낙하산’으로 5300만 달러를 받았던 것이다. 비록 1990년대 호황과 기술주 거품 속에서 8억 달러씩 번 인물들에 비하면 푼돈이지만, 당시로서는 대단한 금액이었다. 미국의 최고경영자들은 야만인들을 보고 처음에는 충격을 받고 공포에 떨었지만 이내 그들 못지않게 변해 적극적으로 ‘자기’ 몫을 챙겼다.(18~20쪽) 이들은 야만인들을 끌어안았으며, 마침내는 로스 존슨의 흉내를 내려고 했다. 그리하여 ‘나도 한몫 챙겨야지’ 풍조가 미국 기업의 구석구석까지 스며들기 시작했다. 심지어 착실하던 회계 법인의 회계사들조차 스스로를 도박판의 딜러로 여기기에 이르렀다. 전 연방준비제도이사회 의장 폴 볼커의 말처럼 “돈은 먼저 집는 사람이 임자”라는 생각이 팽배해 있었다.(994~995쪽)

중요한 것은 이것이 ‘시대의 산물’이라는 점이다. ‘호황의 80년대’는 새로운 황금시대였고 승자는 어떤 대가를 치르든 찬양받았다. 그래서 누군가는 이 시대를 ‘카지노 사회’라 일컬었다. 투자은행가들은 도박판 딜러인 동시에 연금술사였다. 그들은 황당한 계획을 세우고 컴퓨터로 복잡한 계산 결과를 뽑아 그럴듯하게 포장했다. 그리고 회사 중역들 앞에서 ‘악마의 춤’을 추며 유혹했다. RJR 나비스코는 바로 그 계기를 제공한 주인공이었다. 당시 이 회사는 대기업이라기보다 꿈을 생산하는 거대한 기계였고, 사상 최대 LBO는 월스트리트 사람들이 자신들의 영광이 투영된 모습을 바라보던 하나의 거대한 프리즘이었다. 그러므로 이 거래는 “관점에 따라 그 시대가 도달한 최고치라 할 수도 있고 최저치라 할 수도 있다”라고 저자들은 지적한다.(952~953쪽)

그럼에도 저자들은 되묻는다. “도대체 이 모든 것이 사업을 하는 것과 무슨 관련이 있다는 말일까?”(954쪽) “과연 월스트리트 사람들은 RJR 나비스코의 거래를 통해 무언가 소중한 교훈을 얻기나 한 것일까?”(999쪽) 1988년의 인수 전쟁으로부터 20년 후 시어도어 포스트먼은 이렇게 증언한다. “1980년대의 이른바 정크 본드 과잉 현상은 지난 5, 6년 동안 신용 시장에서 진행된 것들과 비교하면 그야말로 새 발의 피밖에 되지 않습니다. 은행들은 말입니다, 이제 무엇이든 걸기만 하면 무조건 돈을 빌려줍니다. …… 그러니까 이런 서브프라임 모기지 혼란이 생긴 겁니다.”(988쪽) 저자들이 경고하듯 “RJR 나비스코와 비슷한 거품들”은 숱하게 널려 있다. 그리고 지금도 여전히 야만인들은 문 밖에서 다시 한 번 때가 오기만을 기다리고 있다.(999쪽)

저자 소개

브라이언 버로 (Bryan Burrough)

《월스트리트저널》 기자를 지냈으며 현재는 《베너티페어》 특파원으로 일하고 있다. 전 세계 비즈니스, 금융, 경제 분야 저널리즘을 대상으로 한 제럴드 로브 상을 세 차례 수상했다. 저서로 《문 앞의 야만인들》 외에 《분노의 시대: 미국의 급진적 지하 조직, FBI, 그리고 잊힌 혁명 폭력의 시대(Days of Rage: America’s Radical Underground, the FBI, and the Forgotten Age of Revolutionary Violence)》 《갑부들: 텍사스 최고 석유 자산가들의 흥망성쇠(The Big Rich: The Rise and Fall of the Greatest Texas Oil Fortunes)》 《공공의 적: 미국 최대의 범죄 물결과 FBI의 탄생(Public Enemies: America’s Greatest Crime Wave and the Birth of the FBI, 1933-34)》 《잠자리: 나사와 미르 탑승 위기(Dragonfly: NASA and the Crisis Aboard Mir)》 《복수: 아메리칸 익스프레스와 에드먼드 사프라 비방하기(Vendetta: American Express and the Smearing of Edmond Safra)》가 있다.

존 헬리어 (John Helyar)

《월스트리트저널》 《포천》, ESPN, 블룸버그뉴스 기자를 지냈으며, 현재는 투자사의 연구 애널리스트로 일하고 있다. 《문 앞의 야만인들》로 브라이언 버로와 함께 제럴드 로브 상을 수상했다. 저서 《왕국의 영주들: 야구의 진짜 역사(Lords of the Realm: The Real History of Baseball)》는 《스포츠일러스트레이티드》 선정 100대 스포츠 도서에 올랐다.

역자 소개

이경식

서울대학교 경영대학과 경희대학교 대학원(국문과)을 졸업했다. 《두 번째 산》 《투자의 모험》 《번영의 역설》 《언락》 《구글의 종말》 《댄 애리얼리 부의 감각》 《플랫폼 제국의 미래》 《에고라는 적》 《소셜 애니멀》 《협력의 진화》 《신호와 소음》 등 100여 권의 책을 번역했다. 에세이집 《1960년생 이경식》 《청춘아 세상을 욕해라》 《미쳐서 살고 정신 들어 죽다》 《대한민국 깡통경제학》 《나는 아버지다》와 소설 《상인의 전쟁》 등을 출간했고, 영화 〈개 같은 날의 오후〉 〈나에게 오라〉, 오페라 〈가락국기〉 등의 대본을 썼다.

추천사

KKR가 주도한 RJR 나비스코 M&A는 현대 기업과 금융, 더 나아가 경제와 사회 전반에서까지 일종의 전환점이었다고 볼 수 있다. 현대 금융 자본주의의 역사를 만든 순간을 상세하게 묘사하고 그 의의를 추적해 냈다는 측면에서 그 어떤 역사서나 경제경영서보다 흥미진진하고 의미심장하다.

–홍춘욱, EAR리서치 대표, 《디플레 전쟁》 《밀레니얼 이코노미》 《50대 사건으로 보는 돈의 역사》 저자

모든 투자자가 읽어야 할 책. 주식회사 미국과 월스트리트 문화를 꿰뚫어 본 환상적인 걸작이다.

–찰리 멍거, 투자자, 버크셔 해서웨이 부회장

최고의 스릴러를 읽는 듯한 긴장감을 주며, 미국 기업과 월스트리트를 가장 상세하고도 뛰어나게 묘사한 책이다.

–《뉴욕타임스》

월스트리트에서 벌어진 전쟁을 장인의 솜씨로 서술한 책이며, 아울러 월스트리트의 놀라운 삶의 방식을 들여다볼 수 있는 창문이다. 기가 막히게 재미있는 책이다.

–《비즈니스위크》

언제나 무대가 설정되고 대화와 풍성한 드라마가 펼쳐지고 등장인물들은 실제보다 더 생생하게 살아 있다.

–《포천》

최고의 책이다. 경이로운 균형 감각을 유지하며 대단원의 막을 내릴 때까지 차근차근 쌓아 나가는 저자들의 솜씨는 흠잡을 데가 없다.

–《로스앤젤레스타임스》

수백억 달러가 오가는 RJR 나비스코의 인수 합병이 이루어지기까지 벌어지는 온갖 사건들을 놀랍도록 상세하게 묘사하는 탐사 보도의 걸작이다.

–《커커스리뷰》

미국 역사상 가장 큰 기업 인수 합병 이면에 있었던 환상적인 이야기이다. 마치 소설처럼 읽힌다.

–NBC 〈투데이〉

《문 앞의 야만인들》은 심층 탐사의 특별한 위업을 달성했다. 그 어떤 소설보다 더 박진감 넘치고 흥미진진하게 사건을 펼쳐 보인다. 월스트리트를 다룬 서적의 기념비로 남을 것이다.

–《세븐데이스》

인상적인 솜씨, 멋진 장면 묘사, 영화 같으면서도 대단히 깊이 있는 책.

–《뉴욕데일리뉴스》

1980년대 기업계의 정수를 이보다 더 잘 포착한 책을 상상하기 어렵다.

–《시카고트리뷴》

매우 중요한 기업계 이야기를 흡인력 있게 그리고 소설처럼 재미있게 풀어낸다.

–《디트로이트뉴스》

차례

추천의 말_홍춘욱

우리는 어떻게 이 책을 썼나

서문

주요 등장인물

프롤로그: 로스 존슨, RJR 나비스코의 LBO를 선언하다

1장 회사보다 거래가 더 좋은 새로운 인종의 출현

2장 오레오 쿠키 회사와 카멜 담배 회사의 기묘한 합병

3장 인수 합병의 황제 헨리 크래비스의 등장

4장 주가 폭락이 RJR 나비스코 수장을 괴롭히다

5장 사모펀드 KKR의 성장과 LBO 전성시대

6장 모두가 돈방석에 올라앉는 그날을 꿈꾸며

7장 RJR 나비스코가 일으킨 거대한 소용돌이

8장 크래비스, 시어슨의 독주에 제동을 걸다

9장 포스트먼, LBO 전쟁에 참전하다

10장 협상 테이블에 마주앉은 KKR와 시어슨의 동상이몽

11장 진영 내부 암투는 갈수록 치열해지고

12장 끝내 결렬된 200억 달러짜리 평화 협정

13장 이사회가 전면에 나서고 언론은 집중포화를 퍼붓다

14장 임박한 마감 시한과 절정으로 치닫는 혼란과 긴박감

15장 퍼스트 보스턴의 입찰 참여로 전황은 요동치고

16장 크래비스의 연막전술과 퍼스트 보스턴의 악전고투

17장 승패는 갈렸지만 승부는 아직 끝나지 않았다

18장 112달러 대 109달러, 끝장 승부의 최종 결과는?

에필로그: LBO의 쇠퇴와 함께 한 시대가 저물고

후기: 20년 후 야만인들과 그들이 만든 세상

본문 맛보기

프롤로그: 로스 존슨, RJR 나비스코의 LBO를 선언하다

“주주 가치를 인식할 수 있는 유일한 방법은 LBO를 동원하는 것입니다.”

회의장에는 찬물을 끼얹은 듯 침묵이 흘렀다. 숨소리조차 들리지 않았다.

그 자리에 있던 사람들은 모두 LBO가 무엇인지 잘 알고 있었다. LBO를 진행할 경우, 한 기업의 소규모 이사진은 보통 월스트리트에 있는 투자사들과 손을 잡고 대규모 차입금을 동원해 일반 주주들로부터 그 기업을 사들인다. LBO를 비판하는 사람들은, 이런 행위가 주주들로부터 기업을 훔치는 것이며 또한 이 기업은 LBO 과정에서 떠안는 부채 때문에 경쟁력을 잃는다고 주장한다. 미국에서 이런 행위가 대량으로 일어날 경우 미국 기업의 해외 경쟁력이 현저히 떨어질 것이며 막대한 부채를 떠안은 기업은 점차 말라 가고 만다는 게 비판론자들의 주장이었다. LBO를 거치고 나면 연구 개발비 등에 대한 예산은 삭감되고, 부채를 털어 내는 과정에 모든 것이 희생된다는 사실을 회의실에 있는 사람들은 모두 알았다. 하지만 한 가지는 분명했다. LBO를 성사시킨 이사진은 엄청난 이득을 얻을 수 있다는 사실이었다. 만일 LBO를 통해 기업이 희생할 경우, 이들이 얻는 이득은 그 기업의 희생을 대가로 한 돈이기 때문에 추악한 돈이 될 수도 있었다. 계속해서 존슨이 말했다.

“문 앞에 서성이고 있는 존재는 늑대가 아닙니다.” _<본문 38~39쪽>

1장 회사보다 거래가 더 좋은 새로운 인종의 출현

1988년 가을까지 로스 존슨의 삶은 줄곧 모험의 연속이었다. 그는 회사 안에서 권력을 쥐려 했을 뿐만 아니라 낡은 기업 질서를 상대로 전쟁을 일으키려고 했다.

그 낡은 질서 아래에서 대형 기업은 느리고 꾸준하게 움직이는 존재였다. 《포천》 선정 500대 기업은 이른바 ‘컴퍼니맨’들이 좌우했다. 자기가 가진 모든 것을 한 회사에 바치면서 그 자리까지 올라간 중간 간부들과 기업의 집사 역할을 하는 고위 간부들이 바로 이 ‘컴퍼니맨’이었다. 이들이 회사를 보존하고 또 회사의 가치와 능력을 신중하게 끌어올렸다.

존슨은 더할 나위 없이 완전한 ‘비컴퍼니맨’이 되고자 했다. 그는 전통을 갈기갈기 찢어 버렸고 필요 없이 부담만 되는 조직들을 폐기했으며 경영 방침을 미친 듯이 뒤흔들었다. 그는 1970년대와 1980년대에 원숙해지는 ‘비컴퍼니맨’이라는 새로운 인종, 즉 거래와 결과를 좇아 움직이는 유목민의 한 사람이었다. 이 새로운 인종은 자기들이 부여받은 임무는 회사에 투자한 사람에게 복무하는 것이지 회사의 전통이 아니라고 천명했다. 이들은 또한 스스로를 돌보는 일에도 적지 않게 투자하는 경향이 있었다.

하지만 모든 ‘비컴퍼니맨’ 가운데 존슨의 개성이 가장 돋보였다. 그는 언제나 가장 규모가 큰 거래를 했으며, 언제나 가장 큰 목소리로 때로 건방진 소리를 거침없이 내뱉었으며, 또 언제나 가장 큰 즐거움을 좇았다. 그는 나중에 이른바 ‘호황의 80년대’를 상징하는 인물이 된다. 그리고 세기의 인수 합병을 추진함으로써 1980년대를 호황의 꼭대기까지 밀어 올린다. 하지만 그의 이런 시도는 미국에서 가장 크고 또 가장 장엄한 한 기업을 바람 앞에 흩뿌리는 것으로 끝나고 만다. _<본문 49~50쪽>

“어떤 조직을 만드는 순간, 이미 그 조직은 썩기 시작한다.”

손을 대는 모든 사업에 이 원칙을 적용했던 존슨은 이것을 다시 개인적인 철학으로 압축했다. 바로 ‘소란 부추기기shit stirring’였다. 이는 끊임없이 새로 만들고 조직하는 것에 대한 열렬한 애호의 표현이었다. _<본문 54~55쪽>

뉴욕에 온 지 불과 10년 만에 존슨은 성공의 정점에 올라섰다. 미국에서 가장 큰 식품 회사의 최고경영자가 된 것이다. 그는 미국 기업계가 맞이한 새로운 시대에 걸맞은 새로운 유형의 최고경영자였다. 스탠더드 브랜즈에 있던 옛날 사람들은 스스로를 기업의 청지기라고 생각했었다. 그래서 이런 말을 하곤 했다.

“회사는 바다를 항해하는 배입니다. 최고경영자는 배의 선장이고.”

언제나 정해진 대로만 가야 마음을 놓는 이런 관점은, 1930년대의 대공황에 놀라고 두려워서 감히 풍파를 일으킬 생각을 하지 못하는 사람들에게 들어맞는 윤리였다. 하지만 존슨은 동년배 사람들과 마찬가지로 대공황 시기를 살지 않았고, 세계대전에 참전해서 싸우지도 않았으며, 또 한계를 인정할 마음을 가지고 있지 않았다. 그는 낡은 개념의 팀플레이어가 아니었다. 브로드웨이 조나 레지 잭슨 같은 인물이었다. 그들처럼 인습 타파주의자였고, 일관된 충성심보다는 자기 자신의 변덕에 충실한 냉정한 텔레비전 세대의 인물이었다. _<본문 97~98쪽>

2장 오레오 쿠키 회사와 카멜 담배 회사의 기묘한 합병

1950년대에 레이놀즈는 하나의 거대하고 행복한 가족이었다. 경영진은 공장 노동자들이 아침마다 노스캐롤라이나의 시골 마을에서 잠자리를 털고 일어나 통근차를 타고 공장으로 출근해 긍지를 가지고 제품에 따라 맞는 담뱃잎을 골라내고 또 담배를 포장하는 기계 하나하나를 낱낱이 다 알고 있다는 사실을 결코 잊지 않았다. 어떤 신제품이 잘 팔릴 것인지 그렇지 않을 것인지 판단해야 하는 중대한 결정을 앞두고서는 공장 노동자 250명으로 구성된 패널들의 의견을 물었다. 윈스턴의 배합 비율도 노동자들이 250가지가 넘는 다양한 시제품을 직접 피워 본 뒤에 의견을 모았으며, 당시 판매 책임자였던 보먼 그레이 주니어가 이렇게 해서 선택된 시제품을 최종적으로 직접 피워 보았다.

“바로 이거야!”

그가 무릎을 쳤고, 그렇게 해서 윈스턴이 탄생했다. _<본문 118~119쪽>

조심하세요. 스탠더드 브랜즈가 나비스코와 합병했는데, 지금은 나비스코가 남아 있지도 않아요.”

그러자 수석 플래너 폴 봇이 콧방귀를 뀌었다.

“낸시, 바보 같은 소리 하지 마. 회장님이 그렇게 호락호락한 분이야?”

심지어 두 회사의 제품들조차 불편한 관계에 놓였다. 어떤 사람들은 이 관계가 부자연스러운 관계라고까지 말했다. 호리건은 나비스코의 브랜드 가운데 하나인 플레이시먼 마가린이 금연 운동을 강력하게 펼쳤던 미국심장학회와 손잡고 마케팅 활동을 계획해 왔다는 사실을 알아내고는 분통을 터뜨렸다. 결국 그 마케팅 계획은 없던 일이 되었다. 물론 존슨은 나비스코 전체와 레이놀즈의 ‘죽음의 상인들’을 하나로 묶는 것을 그다지 중요하게 생각하지 않았으므로 다음과 같이 말하면서 킬킬거리며 웃을 수 있었다.

“‘엄마와 애플파이’가 ‘해골과 두 개의 엇갈린 뼈’를 만났네?” _<본문 154쪽>

3장 인수 합병의 황제 헨리 크래비스의 등장

1980년대에 인수와 합병이 주식회사 미국을 휩쓸 때 월스트리트의 투자은행가들은 레이놀즈의 막대한 ‘현금 흐름’에 오랫동안 침을 흘렸었다. 제발 자기들 돈을 인수 합병 자금으로 써 달라고 간청했던 것이다. 그러나 윌슨이 자리를 지키고 있을 때는 시도조차 해 보지 못했다. 윌슨은 보수적으로 자금을 운용하는 월스트리트의 투자은행 ‘딜런 리드 앤드 컴퍼니’의 조언을 충실히 따랐기 때문이다. 메릴린치가 LBO 사업을 제안했을 때도 윌슨의 최고재무책임자 그웨인 길레스피는 이런 제안을 가지고 온 사람들을 그 자리에서 쫓아 버렸다.

그러나 존슨은 달랐다. 월스트리트 사람들과 말이 충분히 통할 사람이 바로 존슨이었다. 물론 인수와 합병에 관한 이야기다. 그것도 거대한 거래, 새로운 거래……. 존슨이 경영했던 회사들은 모두 끊임없이 요동치면서 자기네 특정 사업 부문을 팔고 다른 회사의 사업 부문을 샀다. 존슨은 계속해서 회사를 재조직했다. 그것도 이미 검증된 이른바 ‘페스킷의 아이들’ 방식으로 말이다. 존슨의 문은 어떤 것이든 그 가능성을 토론하기 위해서라면 언제든 열려 있었다. 타일리 윌슨이나 로버트 섀벌이 이 문을 들어섰고, 가방 가득 새로운 아이디어를 가지고 있는 사람들도 이 문을 뻔질나게 드나들었다. RJR 나비스코의 본사가 조지아의 애틀랜타로 이전하면서 투자은행가들이 마치 조지아의 더운 6월 밤에 불빛을 보고 달려드는 하루살이들처럼 존슨을 만나러 달려왔다. _<본문 184쪽>

LBO의 기본 논리는 비교적 단순했으며 여기에 대해서는 세 사람 모두 어느 정도 알고 있었다. 논리는 이렇다. KKR와 같은 투자 회사가 한 회사의 경영진과 손을 잡고, 은행에서 돈을 빌리거나 주식을 공매해 마련한 자금으로 이 회사를 사들인다. 그리고 이때 발생한 부채는 이 회사의 운영 수익으로, 그리고 자주 있는 일이지만 이 회사에 속한 일부 사업 단위들을 팔아서 갚는다.

RJR 나비스코를 놓고 LBO를 할 때 인수 과정이 어떤 식으로 진행될 것인지 베너벤토는 존슨에게 다음과 같이 설명했다. 주식 가격을 한 주에 90달러로 해서 인수한다는 설정 아래, 다음 5년 동안 회사의 현금 흐름 추정치를 계산하고 이것을 회사를 사는 데 필요한 부채와 비교할 때, RJR 나비스코는 레이놀즈 타바코를 제외한 모든 사업 단위를 팔아야만 한다.

존슨은 베너벤토의 분석 과정을 자세히 살폈다. 특히 영업 이익으로 발생하는 현금 흐름과 부채 상환금 사이의 완충 장치인 이자보상배율을 눈여겨보았다. 그런데 이 수치가 너무 낮았다. LBO를 거친 기업들은 현금을 좀 더 많이 확보하기 위해 긴축 경영을 했다. 이 과정에서 악명 높은 쥐어짜기가 진행되었다. 하지만 존슨으로서는 최고경영자로서 자기가 누리는 특혜는 말할 것도 없고 회사의 전체적인 비용을 줄이려고 열정을 쏟을 생각은 없었다. 따라서 존슨은 이렇게 말했다.

“난 마음에 들지 않아요. 편하고 풍족하게 지내고 싶은데 이자보상배율이 충분하지 않아. 제길, 이렇게 해서 어떻게 회사를 운영해요?”

자기 개인의 재산을 불리고 싶은 유혹은 컸다. 하지만 충분히 화려하고 풍족한 생활을 하고 있는데 이보다 더 나은 생활을 하고 싶다는 이유만으로 모든 것을 잃을지도 모르는 모험을 할 순 없었다. _<본문 212~213쪽>

4장 주가 폭락이 RJR 나비스코 수장을 괴롭히다

1987년 10월 19일, 주식 시장이 붕괴했다. 금융계의 모든 사람들이 그랬던 것처럼 존슨은 쿼트론을 보고 충격에 빠졌다. RJR 나비스코는 일주일 전만 해도 60달러 중반에서 거래되었는데 이날 정오 무렵에 40달러대 중반까지 떨어졌다. 그리고 그 뒤 몇 주 동안 계속 그 선에서 맥없는 모습을 보였다.

그것이 존슨이 파멸의 길로 걸어 들어가는 시작이었다. 낮은 주가가 앞으로 여러 달 동안 그를 괴롭힐 것이기 때문이었다. 12월에 회사는 수익이 25퍼센트 증가했다고 공시했다. 하지만 주식 시장의 투자자들은 이런 공시 내용을 무시했다. 심지어 그해 겨울에 식품주들의 주가가 상승했음에도 불구하고 RJR 나비스코는 여전히 수렁에서 허우적거렸다. 존슨이 아무리 애쓰며 회사의 면모를 바꾸려 했지만, 사람들은 그의 주식을 담배 회사 주식으로만 바라보았다. 전체 매출액 가운데 60퍼센트를 나비스코와 델몬트가 기록했음에도 불구하고, RJR 나비스코를 바라보는 사람들의 시선은 조금도 바뀌지 않았다. _<본문 214~215쪽>

1988년 봄이 되어도 월스트리트는 지난해 10월의 주식 시장 붕괴의 충격에서 벗어나지 못했다. 개별 투자자들은 떼를 지어 시장을 빠져나갔다. 거래량도 줄어들었다. 사자는 주문이 지지부진하면서 주식회사 미국은 새 주식 공모에 완전히 관심을 잃었다. 다른 경제 분야에서처럼 월스트리트도 단 하나의 보장된 수입원으로 눈을 돌렸다. 바로 인수 합병이었다.

인수 합병은 궁극적으로 볼 때 월스트리트가 만들어 낸 것이다. 왜냐하면 이기든 지든 혹은 질질 끌든 간에 투자은행 측에서는 이자나 수수료를 챙기기 때문이다. 이 수수료는 1980년대 내내 월스트리트가 급속 성장하는 엔진의 연료로 작용했는데, 이런 방식으로 그해 봄 주식 시장의 이익을 다시 한 번 한껏 부풀렸다.

시장 붕괴 이후 석 달 동안 찬바람만 부는 적막에 휩싸여 있다가 1월에 들어서면서 과거에 유례를 찾아볼 수 없을 정도의 활발한 인수 바람이 불었다. 주가가 떨어진 덕분에 국내 기업과 해외 기업을 가리지 않고 거래가 활발하게 이루어졌다. 대형 인수 합병 사례만 해도 열두어 개나 되었고, 이런 열기는 한때 폴 스틱트가 다녔던 회사이기도 했던, 신시내티에 본사를 둔 ‘페더레이티드 디파트먼트 스토어스’의 경영권을 놓고 벌어진 60억 달러 규모의 인수 전쟁에서 절정을 이루었다. 1988년 전반기에 이루어진 기업 인수 합병 시도 사례만 해도 성적이 상당히 좋았던 해인 1985년 한 해 동안의 사례보다 많았다. 월스트리트는 짧은 시간 안에 인수 합병 거래 중독증에 걸렸다. _<본문 224~225쪽>

5장 사모펀드 KKR의 성장과 LBO 전성시대

그리고 2년 뒤에 원래의 투자자들이 애초에 50만 달러를 주고 샀던 이 회사의 주식을 팔고 보니 400만 달러로 늘어나 있었다.

이러한 거래를 몇 차례 거치면서 방법은 더욱 세련되고 정교해졌다. 1960년대에 한껏 덩치를 키웠던 기업들이 1970년대 초에 주식 시장이 주춤하면서 자회사들을 팔기 시작하자, 콜버그는 이들 기업이 털어 내는 자회사들을 사기 위해 사업을 확장했다. 그는 벽돌이나 전선, 밸브 따위를 생산하는 기초 산업 분야의 회사를 특히 선호했다. 이들 회사의 경영 상태나 제품, 수익률은 견실하고 믿을 만했기 때문이다. 주로 차입금을 이용해 회사를 매입했기 때문에, 나중에 차입금 상환 문제로 압박을 받지 않으려면 미래의 수익 및 현금 흐름을 중시하는 태도는 결정적으로 중요한 요소였다. 그에게 기업의 대차 대조표는 타로 카드였고 예상 현금 흐름은 수정 구슬이었다. 콜버그는 일단 어떤 회사에 손을 대면 그 회사의 비용 지출을 가능한 한 줄이고 필요 없는 사업 부문을 매각해서 부채를 갚는 데 모든 힘을 쏟았다. 대부분의 경우 그는 경영진에 스톡옵션이라는 인센티브를 부여했는데, 이런 조치가 경영진으로 하여금 능력을 최대한 발휘하게 해서 회사를 더욱 효율적으로 경영하게 한다는 사실을 깨달았기 때문에 이런 원칙을 철저히 고수했다. 따라서 나중에 회사를 팔 때 회사의 가치는 살 때보다 훨씬 더 높을 수밖에 없었다. LBO는 그때 이후로 이런 기본적인 방식으로 이루어져 왔다.

그것은 추잡한 속세 시장의 작업이었고, 이 작업을 ‘제롬의 아이’ 크래비스는 닥치는 대로 해치워 나갔다. _<본문 274~275쪽>

6년 동안 사업은 막힘없이 풀렸고, 세 사람은 다른 이들의 눈에는 잘 보이지 않는 틈새시장을 소리 없이 장악했다. 그러다가, 월스트리트에서 늘 일어나는 일이긴 하지만, 누군가가 이런 사실을 눈치 챘다. 1982년에 재무부 장관을 역임한 바 있는 윌리엄 사이먼이 이끄는 투자 집단이 신시내티에 있던 ‘깁슨 그리팅스’라는 회사를 매입했다. 매입 가격은 8000만 달러였지만, 이 투자 집단이 순수하게 자기 투자 자본으로 가지고 있던 돈은 100만 달러밖에 되지 않았다. 그리고 18개월 뒤에 사이먼은 이 회사를 2억 9000만 달러에 팔았다. 사이먼이 투자했던 33만 달러는 갑자기 6600만 달러의 현금 및 유가 증권으로 바뀌었다.

그건 운이 좋았고 시기가 잘 맞아떨어졌기 때문이었다. 하지만 이 일로 월스트리트 사람들의 머리가 돌아 버렸다. 깁슨 그리팅스는 과거 골드러시의 계기가 되었던 서터스밀과 같은 존재가 되었다. 갑자기 모든 사람들이 LBO의 원리조차 모르면서 LBO를 시도하려고 나섰다. 그리고 또 실제로 시도했다. 매입된 회사의 매입 가격을 모두 합한 금액을 기준으로 할 때, 1979년부터 1983년까지 LBO 현상은 열 배가 커졌다. 깁슨 그리팅스의 사례가 있은 지 2년밖에 지나지 않은 1985년에 벌써 10억 달러 정도 규모의 LBO가 18건이나 나타났다. 로스 존슨이 RJR 나비스코를 LBO의 대상으로 삼겠다고 결심하기 전의 5년 동안 있었던 LBO의 총 금액은 1819억 달러였는데, 이에 비해 다시 그 이전의 6년 동안 LBO의 총 금액은 110억 달러밖에 되지 않았다.

수많은 요인들이 한데 결합해 이 광풍을 부채질했다. 미국의 세법은 배당금이 아니라 이자를 세금 부과 가능한 소득에서 공제하도록 허용함으로써 결과적으로 이런 경향을 조장하는 역할을 했다. 그 바람에 LBO는 땅을 박차고 오를 수 있었다. 그리고 이런 LBO에 날개를 달아 준 건 정크 본드였다.

어떤 LBO에서 조성한 자금이든 간에 약 60퍼센트의 담보 채무는 민간 은행에서 빌린 대출금이다. 그리고 전체 자금 가운데 10퍼센트만 매입자가 직접 투자한 금액이다. 그리고 햄버거 속의 고기 패티라 할 수 있는 나머지 30퍼센트는 소수의 대형 보험 회사에서 나오는데, 문제는 이 자금을 끌어들이는 데 보통 여러 달의 시간이 걸린다는 점이었다. 그래서 1980년대 중반에 ‘드렉설 버넘 램버트’라는 투자 회사는 조성하는 데 시간이 많이 걸리는 보험 회사의 자금 대신 위험도가 매우 높은 이른바 ‘쓰레기’ 본드를 동원했다. 드렉설 안에서 채권의 황제라 불리던 마이클 밀컨은 적대적 인수가 이루어지려 할 때 거대한 자금을 순식간에 동원할 수 있는 탁월한 능력을 인정받고 있던 인물이었다. LBO에 투입된 밀컨의 정크 본드는 LBO 사업을 ‘딱정벌레’ 폭스바겐 비틀에서 드래그 레이스drag race의 연기와 불을 뿜고 달리는 ‘괴물 자동차’로 변모시키는 매우 효율적인 연료가 되었다.

정크 본드 덕분에, 인수 전쟁에서 경쟁하기엔 동작이 지나치게 굼뜨다고 여겨지던 LBO 매입자들은 그제야 독자적으로 순간적일 정도로 빠르게 거래 제안을 할 수 있게 되었다. 이렇게 해서 LBO는 갑자기 모든 인수 상황에서 실용적인 대안으로 자리 잡았다. KKR나 다른 LBO 전문 회사들은 경영의 자율성을 보장해 줄 뿐 아니라 막대한 자금을 동원할 수 있었기 때문에, 적대적 인수를 노리는 기업 사냥꾼의 위협에 직면한 회사의 경영진은 이들에게 ‘백기사’가 되어 달라고 요청했고, 이런 요청은 물밀듯이 밀려들었다. 이런 관계는 끝없이 반복되는 거래 속에 자리 잡은 일종의 공생 관계였다. 사냥꾼은 사냥감을 노리고, 사냥감은 LBO 회사를 찾았다. 사냥꾼과 사냥감, 그리고 LBO 회사는 모두 그 결과에서 이득을 누렸다. 유일하게 피해를 보는 쪽은 그 회사의 채권을 가지고 있는 사람들과 그 회사의 직원들이었다. 회사가 새로운 빚을 떠안으면서 채권 가격은 떨어지고, 회사가 군살을 빼려고 구조 조정을 하는 과정에서 직원들이 해고될 가능성이 높아지기 때문이다. 하지만 월스트리트는 콧노래를 부를 뿐, 이들에게는 신경도 쓰지 않는다.

LBO가 번성하자 이를 비판하는 목소리들이 높게 일어났다. LBO 이후 갑자기 늘어난 회사의 부채는 많은 사람들을 걱정과 근심으로 짓눌렀다. 정부 인사들도 이런 사람들 가운데 속했다. 1984년 중반에 미국 증권거래위원회SEC의 위원장은 “오늘 LBO가 많이 일어나면 날수록 내일 파산하는 기업들은 더 많이 늘어날 것이다”라고 예측했다. 공화당 소속의 한 증권거래위원회 위원은 LBO를 “사기 행위나 마찬가지”라고 했다. 하지만 이를 옹호하는 사람들은 LBO는 회사가 군살을 빼고 경쟁력을 갖추도록 하는 데 중요하게 기능한다고 주장했다.

하지만 흥미로운 사실은 LBO의 대상이 된 기업들에서 죽겠다는 비명이 터져 나온다는 점이었다. 금융 시장이 아닌 실물 경제 현장에 있는 회사들의 경영진은 LBO 매입자들의 막강한 힘을 월스트리트가 풀어놓는 대재앙으로 여겼다. ‘굿이어 타이어 앤드 러버’의 최고경영자는 LBO가 “악마가 지옥에서 창안한 아이디어”라고 못 박았다. _<본문 286~288쪽>

넉 달 뒤 펀드 모집을 완료했을 때 크래비스와 로버츠는 56억 달러의 투자 자금을 무기로 깔고 앉았다. 56억 달러면 2위 경쟁자인 포스트먼 리틀이 확보한 자금의 두 배였다. 당시 LBO 투자에 들어갈 준비를 하고 있던 전 세계의 자금을 모두 합하면 200억 달러로 추정되었다. 이 가운데 4분의 1이 넘는 자금을 한 러시아 이민자의 두 손자가 확보하고 있었던 셈이다. 이 자금을 담보로 해서 대출을 최대한 받는다고 할 때 이들의 구매력은 무려 450억 달러나 되었다. 이 정도면 《포천》 선정 500대 기업 가운데 ‘허니웰’과 ‘제너럴 밀스’ ‘필스버리’ 등을 포함해서 미니애폴리스에 본사를 둔 회사 열 개를 사고도 남는다고 《포천》은 지적했다. 월스트리트 역사상 이 정도의 대규모 자금이 단일 펀드로 모인 적은 없었다.

하지만 월스트리트가 아는 것은 반밖에 되지 않았다. 크래비스와 로버츠는 최초로, 투자자들로부터 목표 대상 회사들의 주식을 은밀하게 매집해도 좋다는 허락을 받았다. 분 피컨스와 같은 기업 사냥꾼들이 즐겨 사용하는 방식인 이른바 ‘발판’ 투자를 해놓을 경우 크래비스가 해당 회사들의 최고경영자들과 협상할 때 협상력은 한층 높아질 뿐 아니라, LBO 논의가 시작되면서 해당 회사의 주가가 오를 경우 주식의 시세 차익까지 누릴 수 있어서 일석이조였다. 경쟁 환경이 변화하면서 새로운 대응 방식으로 나타난 이런 전술은, 특히 다른 어떤 전술보다도 KKR가 노변한담을 주 무기로 내세우던 제롬 콜버그의 회사와 뚜렷이 다르게 보이도록 만들었다. 이런 전술이 좀 더 새롭고 공격적이었던 것이다. 그리고 전체 LBO 시장에서도 우호적인 대화보다는 우격다짐으로 팔을 비트는 방식이 곧 대세로 자리 잡게 된다. _<본문 308~309쪽>

6장 모두가 돈방석에 올라앉는 그날을 꿈꾸며

1981년에 시어슨의 다수 지분을 획득한 아메리칸 익스프레스의 막강한 화력을 등에 업은 코언은 자기 회사의 자본이 이익을 낼 수 있는 곳이 없나 여러 해 동안 탐색해 왔었다. 1980년대 중반이 되면서 모건 스탠리나 메릴린치 같은 경쟁자들이 LBO에 뛰어들었다. 그리고 드렉설의 정크 본드와 같은 막강한 무기와 경쟁할 생각으로, 자기네 자금을 이른바 ‘브리지론’이라는 이름의 잠정 인수 자금으로 빌려주기 시작했다. 이런 대출금은 보통 나중에 정크 본드의 판매를 통해 돌려 막거나 브리징한다. 이런 흐름을 일반적으로 ‘머천트 뱅킹’이라고 불렀다. 기본적으로 투자은행들이 여러 해 동안 입질해 오던 곳에 자기네 돈을 투자하는 것을 가리키는 용어인데, 멋있어 보이려고 허세를 부린 표현이다. _<본문 317쪽>

로스 존슨이 방향을 바꾸어 LBO에 대해 진지하게 생각하자, 코언은 하늘이 자기의 기도를 들어준 것이라고 여겼다. 180억 달러 규모의 거래가 이루어지기만 한다면 수많은 문제들이 한꺼번에 해결될 수 있었다. 역사상 최대 규모의 LBO를 시어슨이 해냈다는 사실 하나만으로도 시어슨은 초일류 머천트 뱅킹 회사의 반열에 오를 수 있었다. 이렇게만 된다면, 대형 LBO를 생각하는 투자자라면 누구나 시어슨을 가장 먼저 떠올리고 파트너로 삼고자 손을 내밀 게 분명했다. RJR 나비스코의 LBO를 성사하기만 하면 시어슨으로서는 이 분야에 엄청나게 화려한 데뷔를 하게 될 터였다. 힐이 맡고 있는 합병 부서에서 들어오는 수익도 엄청날 터였다. 시어슨이 거래에 필요한 자금을 대기 위해 팔 채권도 빈사 상태의 정크 본드 부서에 활력을 불어넣을 터였다. 그리고 무엇보다 우선 엄청난 액수의 수수료가 있었다.

‘오오, 수수료!’

자문 수수료와 대출 수수료, 그리고 성공 보수 수수료를 다 합하면 2억 달러가 넘을 터였다. 이것만 있으면 줄어드는 수익률을 단번에 만회할 수 있었다. 또한 거기에서만 그치는 게 아니었다. 수수료 말고도 여러 해 동안 계속해서 돈이 시어슨으로 흘러들어올 터였다. 리파이낸싱 수수료, 자문료, 그 밖의 온갖 수수료……. RJR 나비스코의 LBO가 성사될 경우, RJR 나비스코가 부채를 상환하려면 불필요한 사업 부문들을 쪼개서 매각할 계획을 세워야 하는데, 이런 작업들이 이루어질 때 역시 수천만 달러의 수수료가 발생할 터였다. 또한 수수료 이외에 투자에 따른 수익도 있었다. 힐은 연간 수익률이 40퍼센트가 될 것으로 예상했다. 5억 달러를 투자하면 한 해에 2억 달러씩 벌어들인다는 말이었다. 그것도 아무리 적게 잡아도 5년 동안이나! _<본문 324~325쪽>

한편 코언은 매우 난처한 입장이었다. 존슨이 엄청 많은 걸 요구하기 때문에 마음이 편치 않은 상태였다. 회사 경영이나 수익 배분에 관해서 시어슨이 얼마나 많은 걸 양보하는지 잘 알고 있었다. 하지만 협상이 깨지지 않으려면 어떤 식으로든 즉각 존슨에게 당근을 줘야 했다.

협상은 두 시간도 걸리지 않아 끝났다. 코언은 베이슨이 적시하는 요구들을 사실상 거의 모두 들어주면서 항복했다. 그날 밤 세이지의 비서가 타이핑한 합의문 내용은 다음과 같았다. 존슨의 7인 그룹은 회사 지분의 8.5퍼센트를 가진다. 이 지분을 사는 데 필요한 자금은 시어슨이 무과세 대출로 제공한다. 존슨이 목표 과제를 모두 달성할 경우 7인 그룹의 몫은 18.5퍼센트까지 높아질 수 있다. 이렇게 될 경우 이 부분의 금액은 최대 25억 달러까지 될 수 있었다. 존슨은 자기 몫을 자기 마음대로 분배할 수 있었다. 스티븐 골드스톤에 따르면, 그의 개인적인 몫인 1퍼센트는(호리건도 1퍼센트의 지분을 보장받았다) 5년 뒤에는 10억 달러까지 될 수 있었다. 존슨은 또한 거부권과 이사회 통제권을 보장받았다. 여태껏 그 어떤 주요 LBO에서 찾아볼 수 없는 특이한 내용의 합의문이었다. _<본문 358~359쪽>

7장 RJR 나비스코가 일으킨 거대한 소용돌이

1987년 10월 19일 ‘검은 월요일’이 있은 지 1년 뒤, 월스트리트는 여전히 후유증에서 헤어나지 못하고 있었다. 엄청난 재앙이 닥칠 것이라고 다들 예상했지만 그런 일은 일어나지 않았다. 그러나 충격도 쉽게 회복되지 않았다. 월스트리트는 잔뜩 겁먹고 움츠린 상태였다. 막연한 불안감이 월스트리트를 뒤덮었고, 중개 수익은 형편없는 수준이었다. 떼를 지어 시장을 빠져나간 투자자들은 돌아올 기미를 보이지 않았다. 모든 종류의 증권 거래가 22퍼센트 떨어졌다.

그때 이후로 월스트리트에서 일하던 사람 가운데 1만 5000명이 일자리를 잃었다. 정리 해고를 고려하는 회사는 시어슨만이 아니었다. 이 회사, 저 회사에서 대규모 구조 조정이 임박했다는 소문이 날마다 새롭게 월스트리트를 쓸고 다녔다. 이런 소문에 겁먹지 않은 사람들은 무감각해졌다. 맨해튼의 증권 거래자들은 증권을 거래하기보다는 농담을 더 많이 주고받았다. 하늘을 높이 나는 것은 종이비행기들뿐이었다.

1년 내내 그랬듯이 실낱같은 희망의 원천은 인수 합병 사업, 특히 머천트 뱅킹에 있었다. 피터 코언만 그랬던 게 아니다. 월스트리트의 모든 최고경영자들이 머천트 뱅킹을 생각했다. 메릴린치는 자사의 LBO 포트폴리오가 연 100퍼센트의 수익률을 가져다주었다고 허풍을 떨었다. 《비즈니스위크》는 6월의 한 호에 실은 표지 기사에서 “월스트리트는 지금 수많은 기업들을 사는 일에 그 어느 때보다도 열을 올리고 있다”라고 적었다.

월스트리트에서 불황이 오래 계속되면서 머천트 뱅킹이 새로운 구원의 희망으로 자리 잡기 시작했다. LBO나 브리지론을 통한 횡재는, 부진하기만 한 거래 수익을 지탱하기 위한 가장 빠른 방법이었다. 게다가 잘만 하면 단 한 차례의 거래만으로도 5000만 달러의 선불 수수료를 받을 수 있었다. 이 정도면 한 회사가 넉 달 동안 일해서 벌 수 있는 돈이었다. 6월에 모건 스탠리는 텍사스의 한 화학 회사 지분의 10퍼센트를 팔아 1억 2000만 달러의 세전 이익을 얻었다고 공시했는데, 이 회사가 1987년 한 해에 벌어들였다고 공시한 전체 수익은 2억 3000만 달러였다. 이런 엄청난 수익들을 내는 게 주변에서 보이자, 심지어 머천트 뱅킹 분야에서 뒤처져 있던 골드만 삭스, 증권 거래 분야의 거인이던 살로먼 브라더스, 그리고 덩치가 크지 않은 딜런 리드까지도 투자 기회를 찾아 시중 기업들을 샅샅이 훑고 다녔다.

머천트 뱅킹의 선봉에는 인수 합병 사업이 있었다. 거의 모든 투자은행에 인수 합병 부서가 있었고 이 부서에 몸담고 있는 사람들은 서로 잘 알고 있었다. 이들의 선배들은 투자은행에서 각자 자기 회사의 고객들과 수십 년에 걸쳐 돈독한 관계를 쌓았고 사모私募와 공증 분야에서 꾸준히 신뢰를 구축했었다. 1970년대 후반 들어 적대적인 인수 합병이 붐을 이루면서 새로운 유형의 투자은행가 집단이 형성되었다. 용병이고 전사였던 이들은 2000달러짜리 ‘앨런 플러서’ 정장에 ‘턴불 앤드 애서’ 셔츠를 입고, ‘불가리’ 시계를 차고, 파리와 브뤼셀의 공항 면세점에서 산 ‘에르메스’ 실크 넥타이를 맸다. 시어슨의 토밀슨 힐과 같은 사람들이나 이들의 사촌 격인 인수 합병 전문 변호사들에게는 모든 인수 합병이 다 선하고 옳았다. 왜냐하면 모든 인수 합병에는 수수료가 따라다니기 때문이었다. 월스트리트의 합병 전문 변호사들이 충성을 모른다는 말은 잘못된 말이다. 이들에게 자기 회사와 자기 자신에 대한 충성 외에는 충성이라는 개념이 따로 없다. 월스트리트에서 손꼽히는 한 대형 회사의 회장은 다음과 같이 말한다.

“이 친구들은 모두 세 개의 기준을 가지고 있습니다. 첫 번째와 두 번째 그리고 세 번째 충성은 자기 자신을 위한 것입니다. 네 번째와 다섯 번째 충성은 같은 업종에 종사하는 동료들을 위한 것입니다. 그리고 여섯 번째 이하의 충성은 고객을 위한 것입니다.”

그들의 세상에서 인수 합병은 ‘사업상의 거래’이며 최고의 실적을 올리는 사람은 ‘선수’이다. 최고 수준의 선수들은 여러 개의 거래를 동시에 진행한다. 어떤 거래 혹은 어떤 시점에서 이들은 가장 친한 동료와 팀을 이루기도 하고 또 적이 되기도 한다. 인수 합병을 추진하는 사람들이 흔히 용병에 비유되곤 하지만, 여러 경기장을 돌아다니는 프로 레슬링 선수에 비유하는 게 더 적절할지도 모른다. 프로 레슬링의 관객들은 과연 선수들이 실제로 싸우는지 아니면 미리 짠 각본에 따라 싸우는 척만 하는지 의아하게 생각하는데, 인수 합병 분야의 전문가들도 이와 똑같은 의심을 받기 때문이다.

인수 합병의 핵심에는 열두서너 명의 핵심 엘리트들이 있게 마련인데, 이들은 10년 이상 친구로 혹은 경쟁자로 늘 얼굴을 맞대고 부대껴 온 사이들이다. 이들은 자신들을 부를 때 그저 ‘그룹The Group’이라고 부른다. 이들은 지금은 사람들의 기억에서 사라진 수백 건의 인수 합병 경연 속에서 함께 얽혀 성장해 왔다. 대부분 1960년대 후반에 대학교를 졸업했으며, 1970년대 중반에 인수 합병 분야를 개척하면서 친구가 되었고, 1980년대 후반에는 마흔 번째 생일에 서로 깜짝 파티를 열어 주곤 했다. 또 이들은 1980년대의 굵직굵직한 인수 합병 거래의 뜨거운 전투에 선수로 참가했다.

‘그룹’의 구성원은 힐 외에 우선 브루스 와서스타인과 조지프 퍼렐라가 있는데, 이들은 합병 시대 최초의 슈퍼스타들이었다. 두 사람은 오래 몸담고 있던 회사 ‘퍼스트 보스턴’을 떠나 함께 인수 합병 전문 회사인 ‘와서스타인 퍼렐라 앤드 컴퍼니’를 1988년에 설립했다. 이들 말고도 모건 스탠리의 인수 합병 책임자인 왜소한 체구의 에릭 글리처, 전직 변호사였지만 인수 합병 중심으로 투자하는 회사 ‘레블론 그룹’의 부사장이 된 도널드 드래프킨, 스캐든 압스에 몸담고 있는 두 변호사 마이클 골드버그(그는 1989년 ‘퍼스트 보스턴’에 합류했다)와 모리스 크래머, 와서스타인과 친했으며 와서스타인이 나간 뒤 그를 대신해 퍼스트 보스턴의 인수 합병 책임자가 되었던 제임스 마, 또 하나의 인수 합병 전문 회사 ‘블랙스톤 그룹’의 말 빠른 사장 스티븐 슈워츠먼, 그리고 법률 회사인 ‘크래버스, 스웨인 앤드 무어’의 변호사 앨런 핀컬슨 등이 있다. 다음은 이들에 대해 드래프킨이 하는 말이다.

“이들은 내 삶과 내 사업을 모두 걸 수 있는 친구들입니다. 우리는 서로가 서로를 도와주는 사이죠.”

비록 ‘그룹’의 구성원들은 월스트리트의 여러 회사에 흩어져 있었지만, 거의 대부분 퍼스트 보스턴과 리먼 브라더스라는 두 개의 투자은행과 스캐든 압스와 크래버스 스웨인이라는 법률 회사 출신들이었다. 이들은 평범한 공증 전문가나 모기지 전문 변호사였지만 무언가 짜릿한 걸 동경했다. 그리고 기업들 사이에서 벌어지는 전쟁의 긴박함과 긴장으로 아드레날린의 분출을 느꼈고 이 분야를 파고들어 성공했다.

어떤 점에서 보자면 미국 기업의 인수 합병과 관련된 전투는 오랜 친구 관계인 이들이 벌이던 일종의 체스 게임이었다. 여러모로 이들의 구심점이었던 와서스타인은 누구나 인정하는 대가였다. 극작가인 웬디 와서스타인과 오누이였던 그는 인수 합병 분야에 전략과 전술 개념을 도입했다. ‘벤딕스’와 ‘마틴 매리에타’가 벌인 전쟁에서 처음 두각을 나타냈던 글리처는 여러 해 동안 와서스타인과 라이벌 관계였다. 1989년이 되면 토밀슨 힐이 글리처 대신 이 자리에 올랐는데, 힐은 이미 10년 전에 와서스타인과 권력 투쟁을 벌이는 대신 퍼스트 보스턴을 떠나는 길을 선택했었다. 다음은 힐이 증언한 말이다.

“거의 모든 거래에서 이 친구들 가운데 한 명은 꼭 관여합니다. 그러다 보니 우리의 삶은 서로 끊임없이 엇갈립니다. 거의 모든 춤판에 우리 가운데 누구는 꼭 끼여 있습니다.”

마이클 골드버드도 다음과 같이 말한다.

“거의 모든 거래에서 토밀슨 힐과 조, 브루스 또 퍼스트 보스턴이 관여하죠. 이 사람들은 서로 다들 잘 알고 또 주어진 상황에서 어떤 선택을 할 것인지 잘 압니다. 사실 뻔한 거 아닙니까. 여러 해 동안 상황에 따라 때로는 친구로 또 때로는 적으로 만나서 부대껴 왔는데, 이런 사람들을 젖히고 새로 불쑥 나타난 사람에게 깊은 속내를 털어놓을 수 있겠습니까?”

와서스타인이 준 법률 관련 일거리들로 경력을 쌓은 앨런 핀컬슨도 다음과 같이 덧붙인다.

“사람들이 나에게 묻습니다. 성공한 배경이 무엇이냐고요. 나이 덕분이기도 하지요. 마흔 고개를 넘어간 나이 말입니다. 다른 게 또 있다면, 함께 어울리는 사람들 덕분이죠. 충분히 철든 나이의 주변 사람들 말입니다. 우리는 모두 마흔에 접어들었습니다. 그리고 서로 잘되길 바라며 상부상조하죠.”

‘그룹’의 교구 목사 같은 존재는 월스트리트의 전설적인 인수 합병 전문 변호사인 조지프 플롬이다. ‘그룹’에 속한 사람들 대부분은 그의 곁에서 인수 합병 사업을 보고 배웠다. 많은 사람들에게 그는 지금도 여전히 아버지 같은 존재이다. 반쯤 은퇴한 그는 ‘그룹’에 속하는 거의 모든 구성원들에게 업무에 관해서나 개인적인 일에 관해서나 믿음직한 상담 선생 역할을 하고 있다. 그리고 구성원들 사이의 분쟁을 조정하며 때로는 이들의 가장 두려운 적으로 기업 전쟁의 현장에 직접 모습을 드러내기도 한다. 플롬은 이렇게 말한다.

“집단의 규모가 작아서 가르치고 또 배우기에 좋죠. 소도시의 변호사 협회가 이렇지 않을까 싶네요. 체스를 둘 때처럼 이기려면 한층 더 열심히 싸워야 합니다. 그리고 또 정직해야 합니다. 집단 규모가 작아 다들 서로를 잘 알기 때문에 정직하지 않으면 배겨 내지 못합니다. 누가 무얼 하는지 다 압니다. 비밀이 없어요.”

이런 사정은 1980년대 후반에 월스트리트에 만연했던 내부자 거래라는 추악한 범죄가 쉽게 자리를 잡는 데 기여했다. 이 ‘그룹’에게 수사는 몰아치는 매카시즘의 파도와 같았다. 구속되고 유죄 판결을 받은 사람들은 거의 예외 없이 모두 이들의 친구이고 동료였다. 내부자 거래 혐의로 처음 거명된 사람은 드렉설 버넘의 한창 잘나가던 투자은행가였던 데니스 레빈이었다. 그는 ‘스미스 바니’에서 인수 합병 책임자이던 토밀슨 힐의 못마땅한 시선을 받고 있다가 이 회사를 나갔는데, 글리처가 그를 고용하고 지휘했다. 하지만 레빈과는 비교가 되지 않을 정도로 엄청난 물의를 일으킨 사건은 마틴 시걸에게 내려진 유죄 판결이었다. 그는 와서스타인을 포함해 ‘그룹’에 속한 여러 명과 매우 가까운 사이였다. 레빈과 달리 말솜씨 좋은 벼락부자였던 그는 존경받는 인물이었고 하버드 출신이었으며 ‘그룹’의 일원이었다.

이런 사정과 관련해서 글리처는 이런 농담을 한다.

“지금 ‘그룹’에 있지 않은 사람은 모두 감옥에 있죠.”

그렇다면 이 ‘그룹’의 우정은 고객을 제물로 삼은 것일까? 이건 오로지 법정에서 유죄 혹은 무죄의 평결을 내리는 배심원단만 알 수 있는 사실이다. 수십억 달러 규모의 인수 합병 건을 놓고 벌이는 치열한 전쟁의 양쪽에 속해 있을 때도 이들은 끊임없이 대화를 주고받는다. 하지만 이들이 동지애와 우정으로 똘똘 뭉쳐 있긴 해도, 여러 증거들을 보면 이들에게는 경쟁이 우선이고 동지애와 우정은 그다음이다. 서로 둘도 없는 친구라고 공공연히 말하는 힐이나 와서스타인 그리고 글리처와 같은 사람들도 기회만 있으면 상대방의 약점을 퍼뜨리기에 여념이 없다. 수백만 달러의 보너스를 받느냐 못 받느냐 하는 문제가 상대방을 얼마나 잘 알고 또 이걸 이용하느냐에 달려 있기 때문이다.

물론 이 ‘그룹’ 말고도 월스트리트에는 중요한 집단이나 거물이 많다. ‘라저드 프레어스’의 보수적 투자은행가인 필릭스 로아틴, ‘러샐스트리트의 지배자’라 불리던 시카고의 아이라 해리스, 드렉설의 ‘미친개’ 제프리 벡, 골드만 삭스의 투자 담당 책임자 제프 보이시 등이 그런 거물들이다. ‘그룹’에 속한 인물들과 마찬가지로 이들 역시 RJR 나비스코가 일으키는 거대한 소용돌이 속으로 빨려 들어간다. _<본문 373~379쪽>

8장 크래비스, 시어슨의 독주에 제동을 걸다

주머니에 여분의 돈이 한 푼이라도 있는 투자은행가는 무조건 LBO 현장으로 달려갈 수밖에 없다. 5년이라는 세월 동안 경쟁자들이 꾸준히 늘어나고 또 힘을 발휘하면서 크래비스로서도 넌더리가 날 지경이었다. 모건 스탠리, 메릴린치, 그리고 단 한 번도 이름을 들어 본 적이 없는 수많은 회사들이 자신이 개척한 영토에 숟가락을 들고 어슬렁거리며 끼어들었던 것이다. 그리고 이번에는 시어슨 리먼까지 나타난 것이었다. KKR가 1987년 펀드를 조성하면서 설정했던 방침은 그 누구도 감히 끼어들 엄두를 내지 못할 만큼 큰 규모의 LBO를 한다는 것이었다. 이렇게만 하면 경쟁자들을 멀찌감치 따돌릴 수 있을 것이라고 기대했었다. 이런 기대 속에 길을 닦으며 RJR 나비스코를 점찍어두고 있었는데, 대출을 통한 인수와 그냥 인수의 차이도 잘 알지 못할 것 같은 피터 코언이라는 작자가 불쑥 나타나 180억 달러짜리 거래를 할 권리가 자신에게 있다고 주장하니 크래비스로서도 화가 날 수밖에 없었다. 크래비스로서는 그 뻔뻔스러움을 도저히 이해할 수 없었다. 뻔뻔한 모든 인간들, 특히 피터 코언에게 따끔한 교훈을 가르쳐 주고 싶었다. _<본문 404쪽>

크래비스는 피터 코언을 기다리고만 있지 않았다.

금요일 저녁에 그는 RJR 나비스코에 대한 경쟁 입찰에 자금과 자문을 제공한 투자은행 셋을 불러 모았다. 우선 제프리 벡을 고용하고 있는 드렉설 버넘이었다. 드렉설의 강력한 정크 본드 동원 체계는, 아이번 보스키의 내부자 거래 혐의에 대한 연방 정부 차원의 수사가 2년 동안 진행되고 있던 와중이었음에도 불구하고 여전히 건재했다. 하지만 그렇다고 해서 문제가 해결된 건 아니었다. 드렉설의 기소가 임박했다는 소문이 파다하게 퍼져 있어, 드렉설이 앞으로 어떻게 될지 몰랐기 때문이다. 그리고 일이 한창 진행되는 와중에 사건이 터진다면 크래비스로서는 재앙이었다. 이런 만일의 사태에 대비해 그는 메릴린치를 예비 병력으로 고용하기로 결정했다.

스티븐 워터스와 에릭 글리처가 소속되어 있는 모건 스탠리는 KKR가 필요로 할 방대한 숫자 계산과 자문 작업을 해내기에는 가장 적합한 은행이었다. 워터스는 크래비스가 좋아하는 인물이었고, 더욱이 워터스가 토밀슨 힐과의 권력 투쟁에서 밀려났기 때문에 이번 일로 워터스가 분발할 수 있게 하는 계기가 될 것이라고 크래비스는 생각했다.

이 세 개의 투자은행들을 모아 하나의 팀을 만드는 방향으로 일이 진행되었다. 성가실 뿐 아니라 비용도 많이 드는 팀이었다. KKR가 했던 그 어떤 거래의 자문단보다 규모가 큰 팀이 될 터였다. 하지만 크래비스는 여기에 다른 은행을 하나 더 추가시키기로 했다. 한창 뜨던 와서스타인 퍼렐라였다. 월스트리트에서 가장 뛰어난 인수 합병 전술가라고 할 수 있는 브루스 와서스타인은 어떤 거래에서든 소중한 역할을 할 게 분명했다. 하지만 크래비스가 바라는 건 그의 조언이 아니었다. 그를 고용한 것은 순전히 방어적인 차원이었다. 그가 상대편 진영에서 일하게 두지 않겠다는 게 크래비스의 의도였다. _<본문 409쪽>

전 세계에는 수천 개의 상업 은행이 있다. 하지만 인수 합병 분야에는 단 세 개뿐이다. 시티뱅크, ‘매뉴팩처러스 하노버 트러스트 컴퍼니’, 뱅커스 트러스트가 강력한 삼두 체제를 유지하며, 월스트리트에서 벌어지는 수많은 인수 합병의 동력으로 쓰일 자금 수십억 달러를 흘려 넣어 줄 수도꼭지들을 통제했다. 드렉설 버넘을 포함한 여러 회사가 파는 정크 본드들도 자본 조달의 주요 수단이었다. 하지만 이 세 거인이 없다면 인수 합병이라는 메커니즘은 멈추어 서고 말 정도였다.

이들이 가지고 있는 힘이 워낙 강력했기 때문에 그만큼 탐욕스럽게 인수 합병 분야에 돈을 빌려주려고 애썼다. 따라서 1980년대 후반에 이들은 인수 합병을 둘러싸고 벌어지던 전쟁에서 아군과 적군을 가리지 않았다. 그래서 동일한 사냥감을 놓고 경쟁하는 회사들을 상대로 동시에 자금을 제공하기도 했다. 이렇게 하고도 이들은 전혀 잘못된 게 없다고 생각했다. 상업 은행들은 8촌 격인 투자은행들과 마찬가지로, 입찰에 나서는 각 주체와 끈끈한 신뢰 관계를 유지하기 위해 이들과 관련된 대출에 대해서는 보안의 만리장성을 높이 쌓았다.

물론 이런 일 때문에 그 은행과 오래 거래해 왔던 고객 회사들이 분통을 터뜨리기도 했다. 보스턴에 본사를 둔 면도기 회사인 ‘질레트’가 그랬다. 질레트와 오랜 기간 고객 관계를 유지했던 시티뱅크가 질레트를 상대로 적대적 인수를 노리던 사냥꾼에게 인수에 필요한 자금을 제공한 일로, 질레트는 시티뱅크와 관계를 끊었다. 이런 예는 셀 수 없을 정도로 많다. 어쨌거나 이문이 적은 여러 개의 회사들과 거래하는 것보다 한 방에 두둑한 인수 합병 수수료를 챙길 수 있으니 상업 은행들로선 훨씬 남는 장사였다. 미국의 기업들은 이들의 이런 행태를 좋아하지 않았지만, 이들은 무소불위의 권력으로 막강한 영향력을 행사했다.

또한 비록 드물긴 하지만 대규모 인수 합병 건일 경우, 이들 ‘빅 스리’ 가운데 하나와 독점적인 거래 계약을 맺을 수도 있었다. 다른 데는 자금을 제공하지 않고 오로지 한 군데만 자금을 제공하겠다는 약속이었다. 물론 이런 약속에는 엄청난 보수가 뒤따랐다. _<본문 412~413쪽>

9장 포스트먼, LBO 전쟁에 참전하다

월스트리트는 카르텔이 점령해 버렸다고 포스트먼은 믿었다. 그 카르텔이 바로 정크 본드였다. 이 카르텔의 최고 스승은 ‘드렉설 버넘 램버트’의 마이클 밀컨이었고, 가장 강력한 인물은 KKR의 헨리 크래비스였다. 이 카르텔이 이제 RJR 나비스코를 먹기 위한 싸움에서 서서히 우위를 점하고 있었다.

이 카르텔의 상품인 고수익 정크 본드는 1988년에 자금을 모으기 위해 사용되었다. 여기에는 대부분의 주요 투자자, 증권 회사, 그리고 LBO 전문 투자은행이 참가했다. 포스트먼은 정크 본드가 LBO 산업을 나쁜 길로 이끌었을 뿐 아니라 월스트리트까지 망쳐 놓았다고 믿었다. 그래서 포스트먼은 정크 본드를 사용하지 않았다. 대규모 주요 투자은행 가운데 정크 본드를 사용하지 않는 곳은 포스트먼 리틀이 거의 유일했다.

포스트먼이 생각하기에 정크 본드는 하잘것없는 투자 회사도 복용하기만 하면 괴력을 발휘해서 거대한 회사를 이길 수 있는 마약과 같았다. 이 마약은 인수 합병 분야에서 우선순위를 완전히 바꾸어 버렸다. 이제 이 분야에서는, 포스트먼 리틀이 해 왔던 것처럼 회사를 인수할 때 경영진도 함께 인수해서 회사를 키운 다음 5년이나 7년 뒤에 되팔아서 수익을 실현시키는 형태의 사업 방식은 완전히 사라졌다고 포스트먼은 믿었다. 이제 이 분야에서 사람들이 중요하게 여기는 것은 끊임없이 거래를 만들어 냄으로써 수수료를 챙기는 것이 되고 말았다. 경영진은 회사를 팔아넘김으로써 수수료를 챙기고, 투자은행가들은 자본 수수료를 챙기고, 채권 전문가들은 정크 본드 수수료를 챙겼다. 포스트먼이 보기에 전체 LBO 산업은 이제 빠르게 한탕 치고 빠져 버리는 불로소득을 노리는 사기꾼 기술자들이 판치는 곳이 되고 말았다.

포스트먼도 정크 본드 자체가 나쁘다고 보지는 않았다. 정상적인 조건에서는 자금을 모을 수 있는 유용한 도구가 될 수 있다는 게 그의 생각이었다. 그가 반대한 것은 새로운 거래가 있을 때마다 따라붙는 돌연변이 정크 본드들이었다. 예를 들면 다른 채권으로만 이자를 지급하는 현물지급증권PIK, 투자자가 불리한 줄 뻔히 알면서 특정한 상황을 받아들일 수밖에 없게 만드는 관습인 이른바 ‘크램다운cramdown’, 그리고 이자율이 터무니없이 높아서 회사가 빚을 갚다가 결국 말라 죽게 만드는 채권 등이 그런 것들이었다. 포스트먼은 이런 유가 증권들을 ‘웃기는 돈’ ‘종이 찰흙’ 따위로 조롱했는데, 그가 가장 많이 쓴 표현은 옛날 북아메리카의 인디언이 화폐로 썼던 ‘조가비 구슬’이었다. 그래서 그는 기관 투자자들을 상대로 연설할 때는 실제로 이런 조가비 구슬을 가지고 나와서 보여 주며 자기가 하는 말을 강조하기도 했다.

언젠가는 경제가 곤두박질칠 것이며 또 정크 본드 상습 복용자들은 산더미처럼 쌓인 빚을 갚지 못하고 두 손 들고 나자빠질 것이라고 포스트먼은 전망했다. 이들은 주머니에 돈 한 푼 가지고 있지 않으면서 빚을 내서 부동산에 투자했다가 빚을 갚아야 할 날짜가 닥치면 쩔쩔매는 부동산 투기꾼이나 마찬가지였다. 이런 일이 일어날 때 정크 본드 부채를 사용하는 일이 광범위하게 확산되어 미국 경제가 불황의 깊은 늪에 빠지고 말 거라는 게 그가 두렵게 예측하는 전망이었다.

드렉설의 정크 본드 고객들 가운데서 포스트먼에게 가장 밉상인 회사가 바로 포스트먼 리틀의 최대 라이벌 KKR였다. KKR는 다른 어떤 투자 회사보다 정크 본드를 많이 사용했는데, 특히 포스트먼 리틀의 앞마당이라 할 수 있는 LBO 산업에서 그랬다는 사실이 포스트먼의 비위를 상하게 했다. 포스트먼이 정크 본드의 폐해와 위험을 많이 생각하면 할수록 그의 분노는 헨리 크래비스에게 더욱 선명하게 초점이 맞추어졌다. _<본문 456~458쪽>

10장 협상 테이블에 마주앉은 KKR와 시어슨의 동상이몽

존슨에게는 이 모든 일들이 악몽 같았다. 진짜 현실 세계는 애틀랜타에 두고 떠나온 것 같았다. 그런 느낌을 떨칠 수 없었다. 그들은 유리 거울을 통과함으로써 현실 세계에서 벗어났던 것이다. 이 초현실의 세계에서는 예 전의 숫자와 예전의 규칙, 그리고 예전의 금융 논리가 적용되지 않았다. 돈 은 종이였고 종이가 돈이었다. 그리고 사람들은 거짓말하는 대가로 2500만 달러의 보수를 받았다. 그런 황당한 세계였다. _<본문 480쪽>

아메리칸 익스프레스의 최고경영자 제임스 로빈슨은 월요일 오후에 존슨이 LBO 이후의 회사 경영과 관련해 합의한 문서 사본을 처음 읽고는 깜짝 놀랐다. 예상했던 것보다 훨씬 나쁜 조건이었다. 존슨이 거부권을 가진다거나, 존슨과 현재의 경영진이 엄청난 불로소득을 챙긴다거나, 또 그 밖에 엄청나게 많은 비용 부담을 시어슨이 떠안아야 한다는 것들이 모두 마음에 걸렸다. 하지만 아메리칸 익스프레스의 우두머리를 가장 걱정스럽게 한 것은 월스트리트 사람들이 보통 ‘거래의 화장발’이라 부르는 것이었다. 일반 대중의 관점에서 볼 때 그 합의 내용은 터무니없었다. 이 합의 내용이 결국 일반에 공개될 게 분명한데, 그 순간 이 합의 문건은 탐욕 그 자체로 비칠 게 확실했다. 거래가 성사된 뒤에 20억 달러나 되는 어마어마한 돈을 기존의 경영진 일곱 명이 희희낙락하며 나누어 가진다는 사실이 세상에 알려지면 아메리칸 익스프레스의 기업 이미지가 막대한 타격을 입을 건 불을 보듯 뻔했다.

합의 내용을 바꾸어야 했다. 단지 ‘화장발’ 때문만이 아니었다. 존슨과 경영진이 받기로 약속되었던 돈은 이제 KKR를 물리칠 수 있을 만큼 충분히 높은 입찰 가격을 제시하는 데 투입해야 했다. _<본문 487~488쪽>

여러 달 뒤에 크래비스는 코언과 만났던 이때를 다음과 같이 회상했다.

“코언이 몰랐던 게 있었죠. 우리는 절대로 적을 포로로 잡지 않고 아예 몰살시켜 버린다는 사실을 말이에요.” _<본문 493쪽>

LBO가 성공적으로 이루어지려면 반드시 넘어야 할 핵심적인 몇 가지 쟁점들 가운데 하나인 비용 절감 문제로 화제가 옮겨 갔다. 존슨의 말을 들은 로버츠는 다시 한 번 놀랐다. 존슨이 지출 경비 삭감의 도끼를 휘두를 생각이 전혀 없다고 한 것이다. 비용 절감이라는 것 자체가 과대평가된 절차라는 게 존슨의 설명이었다.

“그런 일은 돌도끼를 휘두르는 네안데르탈인이 와도 얼마든지 할 수 있습니다. 그래서 얼마나 비용을 줄일 수 있겠습니까? 정말 제대로 효과를 증명할 수 있는 사람이 있다면, 나한테 소개 좀 시켜 주십시오.”

존슨은 잠시 말을 끊었다가 이어 말했다.

“나는 그 누구보다 알뜰하게 경영을 해 왔습니다. 그리고 지금 우리가 거론하는 경영진이 그 어떤 회사의 경영진과 비교해도 뒤지지 않는 초일류라는 사실을 아셔야 합니다. 우리는 방탕한 난봉꾼들이 아닙니다. 나는 리무진 한 대를 줄여야 하느니 말아야 하느니 하는 걸로 짜증스럽게 하는 인간들이 내 곁에서 얼쩡거리는 상황은 원하지 않습니다. 그따위 이야기들은 너무 사소하고 쓸데없잖아요. 당신들이 걱정해야 할 일은 내가 팔려고 하는 자산의 가치, 담배 사업 부문의 가치가 얼마나 될까 하는 겁니다. 이런 큰 문제를 이야기하고 싶지, 그런 쩨쩨한 이야기들이 아닙니다.” _<본문 499쪽>

“조금 전에 RJR 나비스코의 경영진은 시어슨 리먼과 끝까지 함께 간다고 결정을 내렸습니다. 시어슨 리먼과 KKR 사이가 지금 이 시각 이후로 어떻게 되든 간에, 우리가 절대적으로 유리한 국면으로 접어들었다는 사실을 알려드리는 겁니다.”

힐은 크래비스가 시어슨을 상대로 총력전을 벌이겠다고 선택할 때 감당해야 할 위험성을 분명하게 일러두고 싶었다.

“헨리, 당신들은 지금 한 번도 가 보지 않은 영역으로 발을 들여놓으려고 합니다. 이번 거래는 매우 특이합니다. 경영진이 그쪽 편이 아니라는 점에서 말입니다. 상당히 복잡하고 어려운 문제들이 한두 가지가 아닐 겁니다. 특히 자산 평가와 관련된 정확한 수치를 파악하기 어렵겠죠.”

이 지점에서 힐은 깊이 쐐기를 박았다.

“이런 상황은 또한 당신들의 입지를 규정합니다. 우호적이냐 아니면 적대적이냐 하는 당신들의 성격 말입니다. 물론 당신들은 적대적 인수 합병에 나서는 것이고, 이 점에 대해 KKR의 투자자들은 말들이 많을 겁니다. 그리고 미래의 경영진이 당신들을 어떻게 대할지도 크게 영향받을 수밖에 없을 겁니다. 또 있습니다. 잘 알겠지만, RJR 나비스코는 남부와 캐롤라이나 지역에 사업체를 운영하고 있습니다. 여기에는 막강한 영향력을 행사하는 의원들이 많습니다. 예를 들면 제시 헬름스 같은 사람 말입니다. 제시 헬름스는 이 회사의 미래나, 지역 사회에서 이 회사가 해야 할 역할에 대해 지대한 관심을 가질 게 분명합니다.”

이런 협박들은 틀린 게 아니었다. 힐이 말을 끝내자 세 사람이 동시에 입을 열었다. 특히 크래비스가 잔뜩 골을 냈다.

“톰, 만일 우릴 협박할 생각으로 그런 말을 했다면 정말 웃기지도 않네요. 그런 협박을 들으려고 한밤에 여기 찾아온 게 아니니까, 그만 가 봐야겠네요.” _<본문 522~523쪽>

11장 진영 내부 암투는 갈수록 치열해지고

행사가 끝난 뒤에 존슨은 제임스 로빈슨의 아파트에 가서 밤늦게까지 대화를 나누었다. 존슨은 술잔을 들고 야경을 내려다보며 달콤한 휴식의 시간을 즐겼다. 80달러대 초반에도 마음이 편치 않았는데 이제는 90달러 대 초반을 바라보아야 했다. 일에 대한 열정이 갑자기 잦아드는 것 같았다.

그 가격 수준에서 거래가 이루어진다면 회사가 떠안아야 할 부채의 짐은 무척 버거울 터였다. 애틀랜타, 프리미어, 고급 저택들과 아파트들, 비행기들……. 이 모든 것을 정리해야 하나? 이런 생각을 하니 갑자기 진저리가 쳐졌다. 만일 싸움에서 이기는 게 기업계 생활의 모든 걸 잃는 것을 의미한다면, 차라리 그는 지기를 바랐다.

“얼마나 높이 올라갈까요?”

존슨이 소리 내어 물었다.

“돈이 문제예요, 가장 중요한 문젭니다. 지미, 당신도 잘 알잖아요, 기업이라는 것은 자기가 낳을 수 있는 것만 낳습니다. 아무리 우량 기업이라고 한들 너무 비싸게 사면 결국 손해 아니겠습니까.”

존슨이 마음속의 공포를 스티븐 골드스톤에게 털어놓았을 때, 이 변호사는 시어슨에 대한 진실을 알려 주려고 노력했다.

“그래 봐야 그건 그 사람들 돈입니다. 그들이 쓰고 싶다고 하면 그냥 쓰게 내버려 둬요.”

그런데 한잔 술을 마시면서 제임스 로빈슨과 이런저런 이야기를 나누다가 갑자기 존슨은 자기의 ‘위대한 모험’에 대한 통제력을 점차 놓치고 있다는 생각이 들었다. 그 생각을 떨칠 수 없었다. 이런 혼란스러운 느낌 속에서 존슨은 아메리칸 익스프레스의 회장에게 물었다.

“지미, 얼마나 많은 광기가 흥청거릴까요?” _<본문 542~543쪽>

미국에서 기업은 대부분 대변인이라는 직책을 둔다. 대변인은 발표 내용이 유독성 폐기물 무단 방류 사건에 대한 회사의 입장이든 아니면 분기별 실적 발표든 간에 회사의 공식적인 입장을 앵무새처럼 그대로 반복한다. 그래서 기자들은 이들을 다소 비아냥거리는 표현으로 ‘대공포flak’라고 부르는데, 이들이 수행하는 기본 임무는 기자들을 상대로 회사의 입장을 전달하는 것이다. 하지만 월스트리트에서는 다르다. 온갖 가십과 내부 정보가 끊임없이 흘러 다니기 때문에 많은 수의 홍보 관련 전문가가 필요하다. 이들의 역할이 중요하게 대두된 사정은 충분히 이해할 수 있다. 경제 분야 관련 보도가 1980년대의 대형 인수 합병을 둘러싼 싸움에 좀 더 많이 치중함에 따라 이 부분을 다루는 인력이 점차 중요해진 것이다. 따라서 1980년대 말이 되면서 인수 합병 전쟁에 나서는 회사들은 모두 투자은행가나 변호사 외에도 홍보 회사를 따로 고용했다.

여러 해 동안 월스트리트의 이 분야 사업은 ‘켁스트 앤드 컴퍼니’라는 단일 회사 및 이 회사의 창업자인 거숀 켁스트가 지배했다. 켁스트의 대변인들은 대부분의 주요 인수 합병 때 고용되어 통상적인 언론 담당 활동을 했을 뿐 아니라 경쟁자와 관련된 나쁜 소문을 퍼뜨렸다. KKR가 거의 10년 가까운 세월 동안 언론 매체의 머리기사에 오르지 않은 것도 거숀 켁스트의 충고를 충실히 따랐던 덕분이다. _<본문 567~568쪽>

코언이 그와 관련된 내용을 읽었다. 우선 성공 수수료가 있다, RJR 나비스코를 성공적으로 인수할 경우 시어슨과 살로먼은 각각 1억 2000만 달러를 받는다, 그리고 지분을 가지고 있는 모든 당사자에게 5퍼센트의 수수료가 돌아간다.

“그건 또 무슨 명목의 수수료죠?”

포스트먼이 묻자 코언이 말을 받았다.

“아, 그건 포스트먼 리틀에도 해당됩니다.”

시어슨은 LBO 이후 RJR 나비스코 자산을 매각할 때의 수수료로 약 1억 300만 달러를 생각하고 있었다. 거기에는 후순위 부채에 대한 수수료 2300만 달러도 포함되어 있었다. 포스트먼 리틀은 후순위 채권을 떠안는 몫으로 3000만 달러의 수수료를 받는 것으로 되어 있었다.

포스트먼은 그런 내용들이 끝도 없이 이어질 것이라고 생각했다. 그는 질문을 몇 개 던지면서 대답을 받아 적는 척만 했다. 그의 옆에 있던 프레이딘이 코언에게 몇 가지 질문했다.

“정크 본드로 강을 건넌 뒤에는 정크 본드에서 수익이 발생하겠죠?”

“그럼요. 우리는 3.5퍼센트 수수료를 챙길 겁니다.”

그것만 해도 약 4억 2500만 달러였다.

프레이딘은 포스트먼 형제가 당혹한 눈빛을 주고받는 것을 보았다.

“브리지론 수수료도 있죠?”

프레이딘이 물었다. 수십억 달러의 브리지론이 수수료 없이 나오지 않는다는 걸 알고 있었다. 코언이 고개를 끄덕였다. _<본문 577~578쪽>

12장 끝내 결렬된 200억 달러짜리 평화 협정

어떤 점에서 보자면 LBO는 중고차를 사는 것과 많이 비슷하다. LBO의 목표 대상 기업의 연차 보고서나 공시 내용은 중고차 광고란에 실린 광고에 비유할 수 있다. 광고처럼 구매자에게 유용한 정보가 들어 있기 때문이다.

중고차를 사려는 사람은 광고에 나온 내용보다 더 많은 정보를 원한다. 그는 자동차 소유자와 이야기를 나누어 보고 싶고, 엔진이나 에어컨을 자세히 살펴보고 싶고, 또 가능하다면 시운전을 해서 동네를 한 바퀴 돌아보고 싶다. 기업을 인수하려는 주체의 입장에서도 그 기업을 철저히 조사하는 작업이 결정적이라고 할 정도로 중요하다. 어떤 제품이나 서비스를 구매할 때보다 더 철저하게 구매 대상을 살펴야 하는 게 바로 LBO 분야이다. 대상 기업이 얼마나 많은 부채를 감당할 수 있으며, 어느 정도의 비용을 삭감할 수 있고, 또 부채를 신속하게 청산하기 위해선 어떤 사업 부문을 매각할 수 있는지 등을 얼마나 정확히 파악하느냐에 따라 LBO의 성패가 갈린다. 중고차를 구매하는 사람에 비유하자면, LBO에서 구매자는 앞으로 그 자동차가 몇만 킬로미터나 더 달릴 수 있는지, 그리고 얼마나 많은 부품을 교환해야 하는지 사소한 부분까지 정확히 예측하고 파악해야 한다. 까딱 잘못해서 엔진 수명이 다 되었다거나 크랭크축에 금이 가 있는 줄 몰랐다면 그야말로 망하는 지름길이다. LBO에서도 상황은 이와 비슷하다. 계산이나 예측을 잘못했다가는 사는 쪽이나 파는 쪽 모두 쪽박을 차고 빚더미에 올라앉을 수도 있다.

그런데 만일 당신이 헨리 크래비스인데, 중고차 소유주들이 팔려고 내놓은 자동차의 엔진을 보여 주기는커녕 타이어조차 건드리지 못하게 한다면 당신은 어떻게 할 것인가?

바로 이게 크래비스가 처한 딜레마였다. 입찰 경쟁에 나선 존슨과 코언은 카드를 다 쥐고 있었다. 이들은 회사의 모든 정보에 접근할 수 있을 뿐 아니라 이를 분석할 수 있는 경영진까지 확보하고 있었다. 회사 재산의 마지막 1달러가 어디에 있는지조차 알았다. 그리고 어떤 비용을 줄일 때 해당 사업 부문에 해를 끼치지 않을 수 있는지, 또 어떤 공장을 가동 중지해도 생산량을 유지할 수 있는지 속속들이 알았다. 정확한 정보는 성공의 열쇠이다. 그런데 크래비스는 그 정보를 바깥에서 들여다보아야 했다.

특별위원회에 부과된 가장 중요한 임무 가운데 하나는 크래비스가 RJR 나비스코를 파악할 수 있도록 도움을 주는 것이었다. ‘라저드 프레어스’와 ‘딜런 리드’의 투자은행가들은 공정한 경기가 치러질 수 있도록 경기를 조율하는 심판들이었다. 최소한 이론적으로는 크래비스가 존슨과 동등하게 경쟁할 수 있었다. 하지만 실제로는 그렇지 않았다.

LBO의 구매자가 대상 기업의 실제를 조사하는 과정, 다시 말해서 팔려고 내놓은 기업에 대한 정보가 사실인지 아닌지 확인하는 ‘실사’ 과정을 ‘상당한 주의 의무due diligence’라고 부른다. 그런데 크래비스가 경영진의 도움을 받아 이 작업을 할 때 경영진이 제대로 보고해 줄 리가 없었다. 경영진은 기업의 가치를 최대한 부풀리려고 최선을 다했다. 크래비스는 회사의 어느 부문을 줄이고 버려야 할지 아니면 계속 가져가야 할지 등을 만족할 정도로 파악할 때까지 수많은 회계사와 변호사 그리고 투자은행가를 동원해 회사 구석구석을 조사해야 했다. 매우 지루하고 힘든 작업이었지만 KKR가 LBO 분야에서 성공을 거둘 수 있었던 것은 이 작업을 잘했기 때문이다.

10월 27일 목요일, 크래비스와 로버츠는 찰스 휴걸을 만나 실사가 신속하게 진행될 수 있도록 협조를 다하겠다는 약속을 받았다. 존슨 진영 사람들을 포함한 RJR 나비스코의 중역들은 KKR 실사팀으로부터 면접 조사를 받아야 했다. 많은 상장기업들이 그렇듯, RJR는 델라웨어의 법률 아래 설립되었다. 델라웨어의 판례에 따르면, 이사회는 크래비스의 실사에 중역들을 내보내 응하도록 해야 했다. 하지만 실사에 응하는 사람들이 협조적이어야 한다는 의무는 없었다. _<본문 583~585쪽>

“만일 우리가 실사 과정에 들어가고 이것이 정말 경제적으로 실행 가능하다면, 당신이 불러 모은 사람들은 공격적인 참가자들이 될 거요. 그리고 이렇게 모은 사람들은 모두 다 진짜 돈을 가지고 투자하죠. 외계에서 오는 사람은 아무도 없어요. 정크 본드 카르텔에 소속된 사람은 아무도 없어. 그렇다면…… 이것만으로도 멋진 일이 되겠죠?”

맞습니다, 그리고 위험할 것도 없습니다, 하고 보이시가 말했다.

“회장님은 위험을 무릅쓰는 일은 하지 않는다는 걸 잘 알고 있습니다. 회장님이 설정하는 기준들이 어떤 것인지도 압니다. 하지만 이걸 생각하셔야 합니다. 만일 이 거래가 회장님의 기준과 맞아떨어질 때, 회장님이 얼마나 많은 걸 성취할 수 있는지 생각해 보십시오. 정크 본드 녀석들은 최근 3, 4년 동안 살판났다고 설쳐 대지 않았습니까? 이런 흐름을 바꾸어 놓을 수 있습니다.”

포스트먼의 머리에 정크 본드를 앞세운 적대적 인수에 무릎 꿇은 최초의 사례인 다국적 화장품 기업 레블론이 떠올랐다. 그때 로널드 페럴먼은 정크 본드를 앞세워 포스트먼 리틀을 젖히고 레블론을 인수했었다. 그때의 아픔이 다시 한 번 포스트먼의 가슴을 찔렀다. 그때는 처절하게 패했었다. 하지만 지금은…….

포스트먼의 머리에 어떤 이미지 하나가 펼쳐졌다. 정크 본드를 앞세운 야만인들이 도시의 문 앞에서 서성이는 이미지였다.

‘우리는 이들을 저지할 수 있다. 영원히 물리칠 수 있다. 우리가 이 야만인들을 물리쳐야 한다. 얼마나 경이로운 일인가!’

해야 할 것 같았다. _<본문 592쪽>

린다 로빈슨은 크래비스의 말을 듣고 무척 좋아했다. 그녀로서도 상대방에게 손가락질하고 욕을 하는 이전투구를 감당하기가 점점 힘들어지던 상황이었다. 크래비스가 이 거래를 시어슨 및 살로먼과 함께하지 못할 이유가 없었다. 대신 함께해야 할 이유는 수도 없이 많았다.

그 모든 것이 자존심의 문제라는 것을 린다 로빈슨은 알고 있었다. 그녀는 월스트리트의 고객들을 으르고 달래는 남다른 재주가 자기에게 있다고 생각했다. 월스트리트에서 자주 있는 일이긴 하지만, 피터 코언과 토머스 스트라우스, 그리고 헨리 크래비스와 나머지 사람들은 궁극적인 목표 대상, 이번 경우에는 RJR 나비스코를 완전히 시야에서 놓쳐 버렸다. 어느 순간에서부턴가 RJR 나비스코가 더는 문제가 아니게 되어 버렸다. 그들이 의견을 하나로 모을 수 없었던 것은 주식의 인수 가격과 여러 조건이 아니었다. 극단적인 경쟁심 덩어리들인 파크애버뉴의 마초 실업가들 사이의 자존심과 기 싸움이 문제였다. 따라서 코언은 절대 크래비스에게 항복하지 않을 것이고 크래비스 역시 코언에게 항복하지 않을 것임을 그녀는 잘 알았다. 그리고 크래비스는 스트라우스와 협상하려 들지 않을 게 분명했다. 각자 다들 자기가 최고라고 혹은 최고가 될 것이라고 생각하기 때문이었다. _<본문 600~601쪽>

그로부터 여러 달이 지난 뒤에 토머스 스트라우스는 당시 중심적인 쟁점이 무엇이었는지를 밝혔다. 그 쟁점은 채권 거래라는 은밀한 세계와 관련된 문제였다. 둘 이상의 은행이 채권 발행에 들어가는 비용을 부담할 때, 선도적인 한 은행을 선정해 모든 채권 관리를 맡겨야 한다. 따라서 채권 판매와 관련된 모든 기록이 이 은행에 남으며, 이 은행은 일반적으로 채권 관련 모든 활동을 지휘하게 된다. 이 주관 은행은 《월스트리트저널》이나 기타 금융 관련 출판물에 게재되는 일련의 ‘묘비 광고’에서 맨 앞부분에, 정확히 말하면 맨 왼쪽에 이름을 올린다. 묘비 광고 맨 왼쪽에 이름을 올린다는 것은 채권 거래 세상에서는 매우 강력한 상징적인 의미를 띤다.

평화 협상이 진행되면서 크래비스가 들어오기 전에, 스트라우스와 코언은 살로먼과 시어슨이 공동으로 채권을 발행하기로 합의했었다. 묘비 광고에는 시어슨의 이름을 왼쪽에, 살로먼의 이름은 오른쪽에 싣기로 했었다. 즉 시어슨이 채권 관련 사항을 주관하기로 했었다. 이런 합의 사항에 대해 살로먼은 전혀 개의치 않았다고 스트라우스는 설명했다. 왜냐하면 채권 세계에서 살로먼의 영향력이 시어슨을 워낙 크게 압도하기 때문에, 아무리 시어슨이 ‘왼쪽에 있다’ 하더라도 실제로 자금을 동원하는 주체가 누구인지 모르는 사람은 없을 터이기 때문이었다.

하지만 채권 세계의 강자인 드렉설이 ‘왼쪽에 있을 때’는 문제가 전혀 달랐다. 사람들이 인식할 메시지가 시어슨의 경우와는 달라지기 때문이었다. 여기에 대해 스트라우스는 다음과 같이 말했다.

“드렉설이 왼쪽에 놓일 경우, 사람들은 우리를 별 볼 일 없는 곁다리로밖에 바라보지 않았을 겁니다.”

결국 이 문제가 핵심 쟁점이었다. 존슨처럼 회사를 인수하려는 사람에게는 이런 문제는 사소한 것이었다. 그동안 합의한 내용을 바꿀 만큼 중요한 문제가 결코 아니었다. 비록 살로먼이 존슨의 거래에 중심적인 파트너로 참가했음에도 불구하고, 또 머천트 뱅킹에 대해 깊이 논의했음에도 불구하고, 살로먼의 기본적인 과제는 예컨대 ‘오레오’와 같은 브랜드를 사들이는 게 아니었다. 살로먼은 채권을 파는 회사였다. 따라서 경쟁사인 드렉설의 들러리만 서게 된다면 존슨의 이익에 등을 돌릴 수도 있었다. 어쩌면 거래 자체가 성사되지 못하도록 훼방을 놓을 수 있었다. 남자답게 통 크게 하자고 큰소리를 치기도 하고 조금이라도 이익을 더 보겠다고 안달복달하기도 하고 또 주주의 가치를 지켜야 한다는 입에 발린 말을 하기도 했지만, 결국 모든 문제는 이것으로 귀결되었다. 그래서 만일 살로먼이라는 이름이 《월스트리트저널》과 《뉴욕타임스》의 주식시세표 중간에 실릴 묘비 광고 왼쪽이 아니라 오른쪽에 놓이게 된다면, 굿프렌드와 토머스 스트라우스는 역사상 최대 규모의 인수 합병에 재를 뿌릴 수 있었다. 얼마든지 그럴 준비가 되어 있었다. _<본문 625~626쪽>

“자기들이 다 먹으려 하고 있잖아!”

“우리만 호구가 되는 거야!”

“우리만 좆 되는 거 아냐!”

존슨으로서는 도무지 이해할 수 없었다. 아무리 생각해 봐도 모든 건 누가 수수료를 더 많이 먹을 것인가 하는 문제였다. 그가 몇 가지 질문을 했지만, 월스트리트 사람들만 알아들을 수 있는 난해한 대답만 돌아왔고, 그럴수록 쟁점은 더욱더 이해하기 힘들었다. 대략 30분 동안 그러고 있던 존슨은 자기가 돌아 버릴지도 모른다는 생각을 했다.

“젠장, 뭐야……. 무슨 소리인지 하나도 모르겠잖아, 뭐야 대체?”

스트라우스가 나서서 다시 설명했다. 채권 발행을 두 회사가 나누어 한다는 것은 말도 안 되는 소리라고 했다.

“빌어먹을! 상식이 통하지 않는 인간들입니다. 우리끼리 우리 길을 갑시다. 저 인간들하고는 도저히 한솥밥을 먹을 수 없습니다.”

존슨은 불쾌한 얼굴로 자기 사무실로 돌아갔다. 별로 중요하지도 않다고 생각하는 문제에는 직접 끼어들고 싶지 않았다. 묘비 광고 왼쪽에 이름을 올리느냐 아니면 오른쪽에 이름을 올리느냐 하는 따위의 웃기지도 않는 사소한 문제로 협상이 깨질 수도 있다는 사실을 도저히 믿을 수 없었다. 사람들은 그를 따라 사무실로 들어서면서 왜 이렇게 일이 술술 풀리지 않느냐면서 불평했다. 존슨의 말투도 점차 험하게 바뀌었다.

“개떡 같은 소리야! 회사를 걱정하고 신경 쓰는 사람은 하나도 없잖아! 직원들은 어떻게 되든 신경도 안 쓰잖아! 젠장! 회사를 운영해야 할 거 아니냐고! 직원이 자그마치 14만 명이야, 이 사람들을 생각해야지! 잘 이끌고 나가야 할 거 아니냔 말이야!” _<본문 637쪽>

13장 이사회가 전면에 나서고 언론은 집중포화를 퍼붓다

존슨을 때리는 신문 기사들이 줄지어 나왔다. 5250만 달러의 ‘황금 낙하산’, 우호적인 RJR 중역들에게 나누어 준 5000만 달러 가치의 ‘양도제한조건부주식’ 52만 6000주, 존슨 자신은 어떤 경우에도 결코 손해 보지 않도록 설정한 상황 등이 그런 내용들이었다. 설상가상으로 언론은, 이사 각각이 모두 1500주씩 받은 양도제한조건부주식과, 컨설팅 계약을 통해 이사들이 받기로 되어 있는 두둑한 컨설팅 수수료 등 존슨이 이사회에 부여한 온갖 혜택까지 포착했다. 겉으로 볼 때 너무나 분명한 존슨의 엄청난 탐욕과 RJR 나비스코 인수를 둘러싼 입찰자들 사이의 추잡한 다툼 때문에, 그렇지 않아도 연이어 일어나는 인수 합병 사태가 빚어내는 불안정한 환경에 진저리를 치던 미국 사회는 크게 요동쳤다. _<본문 666쪽>

에드워드 호리건은 자기 집에 경비를 세우고 《뉴욕타임스》의 기사가 ‘추측에 따른 불확실한 내용’이라고 깎아내리는 성명을 발표했다. 호리건의 성명은 패러디되었고, 패러디가 원본보다 더 많은 사람들에게 읽혔다. 이 패러디는 “우리는 돈을 챙겨 튀기로 결정했습니다”로 시작하는데, 마지막 부분은 다음과 같다. “그간 멍청이들이 우글거리는 회사에서 최고경영자로 지낸 일은 정말 최고로 훌륭한 경험이었습니다. 로스와 나를 부자로 만들어 줘서 여러분에게 무척 고맙게 생각합니다. 여러분이 없었다면 아마 우리는 이 일을 해내지 못했을 겁니다.” _<본문 671쪽>

“조니, 난 당신을 부자로 만들어 줄 거야.”

존슨의 말은 여전히 그의 귓가에 맴돌았다. 존 그리니스는 그 말이 너무나 비현실적이었다. 하지만 그렇다고 해서 허무맹랑한 제안이라고 내팽개치지도 못했다. 존슨과의 운명적인 만남 이후로 그가 선택한 길은 상식을 벗어난 것이었다. 하지만 결코 피할 수 없는 길이었다. 나비스코의 자기 사람들에게 충성을 다하느냐 아니면 이 사람들이 망망대해에 표류하게 하려는 사람에게 충성을 다하느냐의 양자택일 문제였다.

‘난 당신을 부자로 만들어 줄 거야.’

과연 존슨이 자기를 부자로 만들어 줄지 의심스러웠다. 그리고 돈만 생기면 다 좋은가 하는 생각도 했다. 존 그리니스의 동기는 돈이 아니었다. 나비스코를 기름칠 잘한 멋진 기계로 만드는 것이었다. 그런데 지금 존슨은 이 기계를 부품으로 분해해서 팔려 하고 있었다. _<본문 691~692쪽>

14장 임박한 마감 시한과 절정으로 치닫는 혼란과 긴박감

핀이 제시하는 전략은, 앞으로 두 달 뒤인 12월 31일에 보완될 세법의 맹점을 이용하는 것이었다. 핀의 계획으로 보자면, 첫 번째 단계에서는 퍼스트 보스턴이 분할불입어음으로 RJR 나비스코의 식품 사업 부문을 인수해야 한다. 그다음에는 이 어음을 은행에서 현금으로 바꾼다. 그런데 이 발상의 최고 강점은, 어음에 대한 세금은 10년 혹은 20년 동안 연기될 수 있다는 법의 맹점을 이용함으로써 40억 달러에 가까운 세금을 일단 내지 않고 확보할 수 있다는 점이었다. 두 번째 단계에서는 공매 과정을 거쳐 나비스코를 팔아치움으로써 수익의 80퍼센트를 RJR의 주주들에게 주고 나머지를 챙긴다. RJR의 이사회도 수십억 달러를 절약할 수 있고 이 초과 소득을 무과세로 주주들에게 돌려줄 수 있다. 그리고 퍼스트 보스턴은 RJR의 나머지 담배 사업 부문을 기존의 LBO 방식대로 150억 달러에 인수한다.

1986년과 1987년의 세법 규정에 대한 대응으로 월스트리트의 납세 관련 자문 위원들이 발견한 분할불입어음의 허술한 법망은 캐나다의 부동산 투자 회사 ‘캠포 코퍼레이션’이 1988년에 ‘페더레이티드 디파트먼트 스토어스’를 인수하는 과정에서 여러 개의 하부 사업 단위들을 매각할 때 이용했다. 그런데 이 수법이 세금을 합법적으로 내지 않는 데 매우 유용했기 때문에 의회는 그해 9월에 이 맹점을 보완하는 법률을 의결했다. 그러면서 유예 기간을 두었는데, 그 기간이 바로 12월 31일까지였던 것이다. 덕분에 퍼스트 보스턴이나 그 밖의 다른 기업 인수 주체들은 남은 두 달 동안 그 맹점을 이용할 수 있었다. 핀이 제시한 전략은 문이 닫히기 직전에 이 기회를 이용하자는 것이었다.

마는 핀의 제안에 회의적이었다. RJR 나비스코 인수 합병이라는 대형 거래를 하기에는 허점이 너무 많다고 보았기 때문이다. 여태까지 분할불입어음은 그 정도의 대규모 거래에서는 사용된 적이 한 번도 없었다. 핀이 제시한 초안 상태의 계획이 구체적으로 진행되려면 수백 가지의 의문점들을 해소해야 했다. 그 점은 핀도 인정했다. _<본문 731~732쪽>

11월 16일 수요일, 개정된 합의서 내용이 피터 코언의 사무실에서 진행된 회의에서 승인되었다. 존슨은 경영진의 몫을 2퍼센트 낮춘 6.5퍼센트로 하고 인센티브 보너스를 대폭 삭감한다는 데 동의했다. 그리고 RJR 나비스코의 1만 5000명 직원에게 주식을 나누어 주는 것과 관련된 세부 조항도 마련되었다. 나중에 존슨을 비롯한 7인 그룹은 이런 사실을 들어, 그리고 존슨이 자기 몫까지 기꺼이 떼어 내서 양보했다고 주장하며, 자기들이 개인적인 잇속을 채우려 했던 게 아니라고 항변한다.

하지만 이런 주장은 사실과 달랐다.

“당시에 존슨은 자기 몫이 아닌 다른 사람들 몫의 돈을 포기했습니다.”

스티븐 골드스톤이 증언하는 내용이다. 애초부터 줄곧 존슨과 호리건은 지분의 1퍼센트를 자기들 몫으로 챙길 심산이었다. 골드스톤은 이 지분의 가치가 5년에서 7년 뒤에는 7500만 달러에서 1억 달러 사이가 될 것이라고 평가했다. 그리고 골드스톤에 따르면, 존슨은 개정된 합의에서도 여전히 지분의 1퍼센트를 자기 몫으로 챙기려고 계획했다. _<본문 744~745쪽>

스튜어트가 들은 내용은 놀라웠다. 그는 RJR 나비스코의 가용 현금을 4억 5000만 달러나 더 많이 추정했다. ‘황금 낙하산’ 지불금은 3억 달러로 그가 추측한 것보다 많았다. 그리고 ‘기타 용도 현금’에 대해 그가 우려했던 최악의 사태가 현실로 나타났다. 그가 설계한 것보다 훨씬 많은 금액인 5억 5000만 달러가 빠져나가고 있었던 것이다. 스튜어트는 따로 계산기를 두드리지 않고도 13억 달러나 되는 돈이 자기가 설계한 내용과 차이 난다는 것을 알 수 있었다. 한 주당 가격으로 치면 무려 6달러의 차이였다. 스튜어트가 이런 사실을 알리자 폴 래더는 깜짝 놀랐다.

“어떻게 된 거요, 이게?”

스튜어트는 어떻게 해야 할지 알 수가 없었다.

언론의 비판에 이미 만성이 된 크래비스였지만, 목요일 아침에 이런 사항을 스튜어트로부터 보고받았을 때는 크게 당황할 수밖에 없었다. 물론 예상 가격에 대한 차이는 충분히 떠안고 갈 수 있었다. 그러나 예상 가격에 대한 타격보다 자신감에 대한 타격의 충격이 더 컸다. 가장 기본적인 수치들조차 이렇게 헛짚고 있다면, 나머지 다른 것들에 대한 추정치를 도대체 어떻게 믿을 수 있단 말인가? 지금까지 거의 한 달 가까운 시간 동안 분석하고 정리했던 모든 것들에 자신이 없었다. 그 모든 것들이 갑자기 의심스러워졌다. 무서워서 발이 얼어붙을 여유가 잠시 있으면 좋았겠지만 크래비스에게는 그럴 여유조차 없었다. 입찰 마감 시간이 채 서른여섯 시간도 남지 않았던 것이다. _<본문 745~746쪽>

15장 퍼스트 보스턴의 입찰 참여로 전황은 요동치고

크래비스가 제시한 가격은 한 주당 94달러였고 총액으로 따지면 216억 2000만 달러였다.

하지만 존슨은 한 주당 100달러라는 가격으로 크래비스를 압도했다. 총액으로 따지면 230억 달러였다.

쉽게 끝날 것 같았다. 9시 정각에 앳킨스는 투자은행가들을 보내고 이사들에게도 그날은 집으로 가도 될 것 같다고 말했다. 그리고 일요일 아침에 만나 존슨이 승자임을 공식적으로 선언하기로 잠정적인 결론 내렸다. 그사이 토요일에는 두 입찰자 측을 대표하는 사람들을 불러 자기들이 동원하고자 하는 유가 증권에 대해 설명을 듣기로 했다. 양측 다 대규모의 현물지급증권을 자금 동원 계획에 넣고 있었는데, 일요일 아침 회의 때 이와 관련된 확실한 평가를 내릴 수 있도록 미리 준비할 필요가 있다고 판단했던 것이다. 물론 형식적인 절차일 수도 있었지만, 앳킨스는 만반의 준비를 다해 모든 것을 확실하게 할 생각이었다.

퍼스트 보스턴의 제안서는 나중에야 앳킨스에게 전달되었다. 그는 제안서를 꼼꼼하게 읽었다. 처음에는 이 제안서도 다른 ‘장난 전화들’처럼 한 번 웃고 던져 버릴 생각이었다. 그가 보기에 마의 제안은 아직 아이디어 차원에서 벗어나지 못한 미완성이었다. 하지만 퍼스트 보스턴은 브라이언 핀의 분할불입어음 전략을 활용한 구조 조정 작업을 전제로 할 때 한 주당 105달러에서 118달러 사이에 RJR 나비스코를 인수하겠다고 제안했다. _<본문 763쪽>

휴걸이 일요일 아침 10시 15분에 특별위원회를 소집했을 때 회의실에 참석한 사람들은 자기들이 무엇을 해야 할지 잘 알았다. 세금과 관련해서 매슈 로즌이 내놓은 의견은 퍼스트 보스턴의 제안을 무시할 수 없다는 말이나 다름없었다. 또 이 제안이 약속하는 주식 인수 가격은 한 주당 최대 118달러나 된다는 사실도 알았다. 그리고 마 진영이 구체적인 안을 만들 수 있는 시간을 주려면 2차 공매를 실시한다고 결정해야 했다. 존슨 진영을 승리 일보 직전까지 데리고 갔던 한 주당 100달러라는 제안을 포함한 모든 제안을 없던 걸로 하고 다시 시작해야 했다.

앳킨스와 미첼은 로즌이 핀과 대화를 나눈 뒤인 토요일 오후에 최종 결정을 내렸었다. 이 결정에 모두가 좋아했던 것은 아니다. 딜런 리드의 프리츠 홉스는 마의 제안이 경솔하고 무모하기 짝이 없다 생각했고 또 이런 자기 생각을 사람들 앞에서 밝혔다. 하지만 언제나 그렇듯이 변호사들과 목소리를 높여 가면서 싸우려는 이사는 아무도 없었다. 자기들이 누리는 지위를 단번에 날려 버릴 수 있는 소송과 맞서 싸워야 할지도 몰랐기 때문이다. 비티의 성난 편지도 이런 결정을 내리는 데 지렛대 역할을 일정 부분 수행했다. 까딱하다간 크래비스 측으로부터 소송을 당할 수도 있었는데 2차 공매 결정을 내림으로써 스캐든 압스의 변호사들은 안도의 한숨을 쉴 수 있었다. _<본문 779~780쪽>

16장 크래비스의 연막전술과 퍼스트 보스턴의 악전고투

입찰자들이 죽었다 살아나서 새로 월요일 아침을 맞을 때 월스트리트 전역에는 기묘한 정적이 감돌았다. 금융 시장은 조용했다. 투자은행가들의 발걸음은 조심스럽고 느렸다. 월스트리트의 거대한 인수 합병 기계는 비밀리에 멈춰 섰다. 이유는 단순했다. RJR 나비스코 공매의 최종 승리자에게 150억 달러 혹은 그보다 더 많은 금액을 제공하게 될(정확하게 말하면 그렇게 되기를 바라는) 상업 은행들이 모두 전투 준비를 하느라 RJR 이외의 다른 인수 합병은 손을 놓았던 것이다. 모든 사람들의 눈이 RJR 나비스코로 향하면서 대부분의 거래가 보류되었다. 정보에 굶주린 아버트라저(차익 거래자)들 역시 사태의 추이를 지켜보는 것 말고는 달리 할 게 없었다. 무법자들이 최후의 대결을 앞두고 있을 때 마을 사람들이 서둘러 집 안으로 몸을 숨기는 서부 영화의 한 장면과 비슷한 상황이 연출되었던 것이다. _<본문 791쪽>

일반 대중의 눈에 RJR 나비스코의 입찰은 미친 짓으로 비쳤고, 제3 진영의 등장은 이 입찰을 누구나 참여할 수 있는 경주로 만들었다. 하지만 라저드 프레어스와 딜런 리드의 복도와 사무실은 차분해서 이런 열광적인 분위기를 찾아볼 수 없었다. 이사회 자문 위원들에게 퍼스트 보스턴의 입찰은 전혀 좋은 소식이 아니었다. 퍼스트 보스턴이 여드레라는 짧은 기간 안에 구체적인 제안을 마련할 수 있으리라고 생각한 사람은 별로 없었다.

특히 염려되는 부분은 크래비스 진영의 낮은 입찰 가격이었다. 이들이 제시한 94달러에 다들 곤혹스러워했다. 도대체 무슨 생각으로 그랬을까? 일부러 지려고 그렇게 낮은 가격을 제시했던 것일까? 게다가 2차 입찰에 참가하지 않을 수도 있음을 시사한 이들의 일요일 발언은 불길한 전조로까지 비쳤다.

애초부터 특별위원회의 임무는 두 마리의 말을 경쟁시키는 것이었다. 그런데 말이 두 마리 생기자 이번에는 세 마리로 만들고 싶었다. 경쟁하는 말은 많으면 많을수록 좋았다. 요컨대 주주에게 더욱 높은 가격을 보장하면 할수록 좋았다. 만일 퍼스트 보스턴이나 KKR가 두 번째 입찰에 나서지 못할 경우, 대안은 로스 존슨의 경영진 쪽 하나뿐이었다.

이런 사실이 특별위원회를 위해 일하는 투자은행가들의 수장 격인 필릭스 로아틴을 불편하게 만들었다. 추수감사절 이전 며칠에 걸쳐 딜런 및 스캐든과 함께 로아틴은 두 가지 행동 방안을 마련했다. 하나는 KKR 진영을 구하는 것이었다. 어떤 대가를 치르더라도 이들이 다음 주 화요일에 두 번째 입찰서를 가지고 나타나도록 만들어야 했다. 그렇게 하려면 자료와 조언을 듬뿍 제공해야 했다. 그래야 강력한 경쟁 체제를 유지할 수 있었다. 또 하나는 특별위원회가 자본 재조정 계획을 마련하는 것이었다. 최악의 상황이 벌어져 존슨이 단독으로 입찰했을 때를 대비해야 했던 것이다. 이 계획에는 대출과 자산 매각을 통해 확보한 자금으로 주주들에게 일시에 대규모 금액을 지불하는 내용이 포함되었다. _<본문 799~800쪽>

화요일 오전 11시, 로버츠와 크래비스는 자기 회사의 투자은행가들을 소집해서 그날 있을 입찰에 자기들이 참여할지 말지를 아직 결정하지 않았다고 말했다. 두 사람은 각자 나름대로 생각을 가지고 있었지만, 투자은행가들에게는 이런 사실을 조금도 밝히고 싶지 않았다. 운이 좋으면, 누군가 이 잘못된 정보를 의식적으로든 혹은 무의식적으로든 바깥으로 흘려 피터 코언의 귀에 들어가게 할 수도 있었다.

아무도 퍼스트 보스턴을 경계하지 않았다. 크래비스는 은행권과 접촉하면서 마가 자금을 제대로 조성하지 못해 애먹는다는 걸 알았다. 멜빈 클라인도 계속 자기에게 전화를 했었다. 그리고 이제는 퍼스트 보스턴이 KKR에 빌붙어 아주 작은 지분이라도 확보할 수 있으면 그나마 다행이라고 생각하는 것처럼 보였다. 크래비스는 회심의 미소를 지었다. 그리고 또 다른 채널을 통해 앳킨스와 이사회 측 변호사들 사이에서 퍼스트 보스턴의 자금 조달 계획이 거의 실현 불가능하다는 인식의 공감대가 형성되고 있다는 사실도 이미 확인했었다. 또한 리처드 비티가 세금 분야를 전문으로 하는 변호사들을 따로 불러 퍼스트 보스턴의 제안과 똑같은 내용을 제시하면서 검토해 보라고 했는데, 이들은 불가능한 방안이니까 시간 낭비하지 말라고 대답했었다. 이 역시 흐뭇한 소식이었다. _<본문 840쪽>

17장 승패는 갈렸지만 승부는 아직 끝나지 않았다

골드스톤은 자기네가 사기를 당한 거나 마찬가지라고 주장했다. 미치광이 같은 퍼스트 보스턴의 입찰 때문에 자신들의 제안이 뒤집히고, 결국 승리를 도둑맞은 거라고 했다. 1차 입찰에서 일등을 했기 때문에 입찰 가격을 더 올릴 이유가 없었다고 했다. 가격을 더 올린다는 것은 자기 정당성을 스스로 부정하는 것이나 마찬가지였다고 했다. 이 모든 사항을 고려할 때, 전체 입찰 과정이 공정해지기 위해선 마지막으로 한 번 더 입찰해야 한다고 골드스톤은 주장했다. 그는 연필 지우개들이 어지럽게 흩어져 있는 사무실 안을 서성이면서 굽히지 않고 주장했다.

“우린 아직 진 게 아닙니다! 피터, 우리는 더 높은 가격을 부를 수 있습니다. 얼마든지요! 시작해 놓고선 한 시간 만에 끝내 버리는 이따위 엉터리 공매가 어디 있느냐고요! 이 공매 절차에는 규칙도 없잖아요! 우리는 입찰서를 제시하면서 더 높은 가격을 부를 수 있다고 했습니다. 얼마든지 그렇게 할 수 있습니다. 어떻게 하겠습니까? 이렇게 끝내 버린다는 건 공정하지 않다고요!” _<본문 860쪽>

12시 30분, 피터 앳킨스가 골드스톤에게 전화를 했다.

“스티브, 당신 의견을 우리 쪽 사람들과 논의해 봤는데 말입니다, 공정성 문제를 제기하는 당신의 의견은 이번 공매 과정에선 전혀 해당되지 않는다는 말밖에 해 줄 수 없습니다. 당신 고객이 1차 입찰에서 아무리 일등을 했다 하더라도 이번 입찰에서 일등을 하지 못하면 어쩔 수 없는 겁니다. 공정성의 문제는 전혀 없다는 말입니다.”

그러자 골드스톤이 차분하게 반박했다.

“나도 이 문제를 강력하게 제기할 수는 없다는 거 압니다. 하지만 당신에게는 우리가 수정 제안하는 가격을 들어야 할 법적인 의무가 있습니다. 이사회 이사들에게도 그 의무가 있습니다. 이 시점에서 우리에게 등을 돌릴 순 없다는 말이죠. 우리는 한 번 더 가격을 제시하고 싶습니다.”

어떤 점에서 보면 골드스톤의 말이 틀린 것도 아니었다. 공매 과정에 관한 한 일관된 규정이 마련되어 있지 않았기 때문이다. 1980년대 중반에 있었던 일련의 인수 합병 전쟁 동안 그 규정은 계속 바뀌는 과정에 있었던 것이다. 판례들, 특히 델라웨어 법정의 판례가 공정한 공매를 진행하기 위해 이사들이 책임져야 할 사항들을 규정했는데, 이 규정에는 공매를 어떻게 마감할 것인가 하는 문제에 관한 사항이 포함되어 있지 않았다. 1980년대 후반의 수많은 인수 합병 전쟁 속에서 각각의 이사회들은 이 문제를 붙들고 가장 합리적으로 해결하려고 노력했지만 이런 시도는 늘 실패로 끝났다. 1988년 초에 있었던 60억 달러 규모의 ‘페더레이티드 디파트먼트 스토어스’ 공매도 여러 주 동안 진행되었었다. 대부분의 공매가 다른 경쟁자들이 더 높은 가격을 제시하지 못할 때까지 계속 진행되었던 것이다. _<본문 867~868쪽>

18장 112달러 대 109달러, 끝장 승부의 최종 결과는?

32층에서는 존슨과 아직 남아 있던 경영진 사람들이 농담을 하면서, 그리고 정신없이 빠르게 일어나는 일들을 파악하고 보조를 맞추려 애쓰면서 시간을 보내고 있었다. 시간이 흐르면서 이들은 처음 예상했던 경로와 전혀 다른 길로 일을 몰아가는 월스트리트의 놀라운 힘에 경탄했다.

그 가운데 특히 존슨은 현물지급증권이라는 정크 본드의 변종이 어떻게 구사되는지에 놀라고 또 많은 것을 배웠다. 현금 대신 현물지급증권을 강조하기로 한 경영진 쪽의 판단에 존슨은 여전히 어리둥절하고 놀랍기만 했다. 그래서 그는 이런 말까지 했다.

“우리, 회사를 새로 하나 시작하는 게 어떨까요? 전부 다 현물지급증권으로만 자금을 동원해서 말이야. 《타임》 광고면도 이걸로 살 수 있지 않을까 싶은데. 이것만으로 회사 하나 만들 수 있지 않을까요?”

그는 계속해서 말했다.

“무슨 말이냐 하면, 우리는 미국의 조폐청 인쇄기보다 더 나은 인쇄기를 발견했다 이거요. 이 죽이는 인쇄기가 지금 월스트리트에 깔렸어. 그런데 아무도 몰라. 아마 세계은행도 이건 모를걸? 이것만 있으면 제3세계가 안고 있는 해외 부채도 몽땅 갚아줄 수 있어요. 이건 완전히 새로운 화폐 제조기야.”

존슨은 자기 이야기에 흥분한 나머지 인쇄기 돌아가는 소리를 흉내 냈다.

“쉬익 철커덕, 쉬익 철커덕, 쉬익 철커덕! 인쇄해서 그냥 날리기만 하면 돼.”

새로운 회사의 설립 강령도 금방 만들 수 있다고 했다.

“회사 이름은 ‘현물지급증권 주식회사’로 하자고요. 그리고 이 강령에는 ‘월스트리트의 세 가지 규칙’이 포함되어야 해. 아, 물론 내가 이름 붙인 거지. 세 가지 규칙이 뭐냐고? 들어 봐요. 첫째, 규칙을 절대로 지키지 말 것. 둘째, 현금 지급을 절대로 하지 말 것. 셋째, 진실을 절대로 말하지 말 것. 어때, 괜찮지 않아요?” _<본문 907~908쪽>

최종 입찰안을 손에 든 로아틴과 투자은행가들은 회의장에 딸린 작은 방으로 몰려 들어갔다. 비전문가들이 보기에는 112달러를 제시한 존슨 진영이 109달러를 제시한 KKR 진영을 누르고 이길 게 뻔했다. 하지만 월스트리트에서는 이렇게 간단히 정리되는 경우가 정말 드물다. 코언과 굿프렌드가 리셋 조항을 거부했기 때문에 112달러에서 얼마를 빼야 했다. 과연 얼마를 빼야 할지 투자은행가들은 그 계산을 해야 했다.

몇 분 뒤 로아틴이 이사회 회의장에서 다음과 같이 발표했다.

“양측이 제시한 가격은 108달러에서 109달러 사이입니다. 자세히 살펴보면, 그리고 유례없을 정도로 많은 비중을 차지하는 유가 증권을 놓고 보면, 나의 전문적인 소견으로 판단할 때 양측이 제시한 가격은 근본적으로 동일합니다. 재무적인 관점에서도 양측 모두 아무 하자가 없습니다. 따라서 어느 쪽이 더 유리하다고 말할 수가 없습니다.”

무승부라는 말이었다.

이사들로서는 정말 듣고 싶지 않았던 결과였다. 이제 판단을 내리는 일만 남았다. 이사들 모두 다른 사람들이 어떤 생각을 하는지 다 알았다. 하지만 법률적으로 아무 문제가 없는, 다시 말해 진 쪽에서 나중에 소송을 제기했을 때 충분히 방어할 수 있는 법률적인 근거가 필요했다.

이사들이 결정을 내리는 일을 돕기 위해 로아틴은 양측이 제시한 제안의 여섯 가지 차이점을 설명했다. 이사들이 줄곧 요구했듯이 KKR는 주식의 25퍼센트를 주주의 몫으로 남기겠다고 약속했다. 하지만 시어슨은 이사회의 투자은행가들이 여러 차례 반복해서 강조했음에도 불구하고 15퍼센트밖에 남기지 않았다(나중에 토밀슨 힐을 포함해 많은 사람들은, 특별위원회가 주주들에게 돌아갈 주식을 많이 남겨야 할 필요성에 대해 강조한 적이 없다고 주장했다. 하지만 증거를 보면 이들의 주장이 사실이 아님을 알 수 있다. 라저드와 딜런의 투자은행가들이 월요일에 힐과 회의하는 자리에서 분명히 그런 필요성을 강조했다고 여러 사람들이 증언하기 때문이다. 이 회의에 참석했던 살로먼의 찰스 필립스도 투자은행가들이 이와 관련해서 경고하기도 했지만 자기 진영이 승리를 확신하면서 그 경고를 받아들이지 않으려 했다고 인정했다. 그는 이렇게 말했다. “기본적으로 우리는 그걸 무시했습니다.”) 크래비스는 나비스코의 일부분만 매각하겠다고 약속했지만, 시어슨은 모두 팔아 치우겠다고 했다. 시어슨은 리셋 조항을 거부함으로써 채권의 안정적인 수익성을 보장하지 않았다. 또한 부서 이동에 따른 보상금 지급 등과 같은 직원 혜택 부분을 보장하는 문제에서도 경영진 쪽의 유연성이 떨어졌다. 코언은 RJR 나비스코 인수가 끝난 뒤에 이런 문제들을 협상할 수 있다며 나중으로 미루었었다.

이제 각각의 이사들은 자기 선택을 정당화할 수 있는 근거가 무엇인지 깨달았다. 존 메들린은 리셋 문제를 선택했다.

“‘최대한 노력하겠다’는 시어슨의 약속은 부족합니다. 250억 달러짜리 거래를 하면서 그렇게 말하면 안 되죠. 우리는 그 유가 증권들이 나중에 얼마에 거래될지를 알아야 합니다.”

이사들이 고개를 끄덕였다. 앨버트 버틀러는 친구들이 윈스턴살렘의 주식을 가지고 있는 것을 생각하고는 주식의 불일치 문제를 지적했다. 후아니타 크렙스는 직원을 좀 더 공정하게 처우하겠다고 한 KKR의 약속을 높이 평가했다. 윌리엄 앤더슨도 크렙스와 마찬가지였다.

“KKR가 직원을 더 잘 처우할 것이라고 믿을 수 있겠죠?”

아까보다 더 많은 이사들이 고개를 끄덕였다. _<본문 922~923쪽>

에필로그 : LBO의 쇠퇴와 함께 한 시대가 저물고

1989년 2월 9일 오전 8시, 크래비스는 엄청난 돈이 쏟아져 나오는 수문水門을 열었다. 이날 아침 드렉설 버넘 램버트는 50억 달러의 수표를 건넸다. KKR에 제공하겠다고 약속했던 브리지론이었다. KKR는 20억 달러를 자기네 은행 계좌에서 RJR 나비스코로 이체시켰다. ‘매뉴팩처러스 하노버 트러스트 컴퍼니’는 전 세계의 은행권에서 119억 달러를 조성한 뒤, 이 돈을 KKR를 위한 에스크로 계정에 넣었다.

모두 189억 달러로 인수에 필요한 현금 지불 부분이었다. 이 금액은 미국의 금융 시스템에서 단일하게 흘렀던 현금의 물줄기로 치자면 역사상 가장 커다란 홍수였다. 연방준비은행은 10억 달러가 넘는 돈에 대해서는 송금 을 할 수 없었다. 따라서 여러 연방준비은행 지점들이 나서서 8억 달러에서 9억 5000만 달러까지 나누어서 돈을 옮겼다. 현금의 이동이 워낙 크다 보니 미국의 통화 공급 통계가 일시적으로 왜곡되는 현상이 나타나기도 했다.

리처드 비티의 법률 회사 ‘심슨 대처 앤드 바틀릿’의 30층 회의실에서는 200명이나 되는 변호사들과 투자은행가들이 빽빽하게 자리해서 이른바 ‘금융 공병단’의 임무를 수행했다. 이들은 현금이 흘러가는 과정을 꼼꼼히 감시하며 현금이 지류에서 본류로 흘러들어갈 때 현금의 흐름을 막기로 하고 풀기도 하면서 모든 일이 차질 없이 진행되도록 관리했다. 이 일은 오전 10시 45분에 모두 끝났다. 현금은 모두 가야 할 곳으로 갔고, RJR 나비스코의 임자도 바뀌었다.

존슨은 이날 공식적으로 사임했다. 그리고 5300만 달러로 평가되는 ‘황금 낙하산’도 받았다(이 평가액은 《비즈니스위크》가 계산했다). LBO 전쟁 이전에 존슨이 주문했던 최신예 걸프스트림 제트기의 처녀비행은 존슨을 주피터로 태워 주는 것이었다. 존슨은 떠나기 전에 마지막 성명을 발표했다.

“우리가 지난 10월에 시작했던 과정은 회사의 주주들에게 이익을 안겨 주었으며 또한 우리의 다양한 사업 부문들이 가지고 있는 금융적인 힘을 입증했습니다.”

그러나 RJR의 주주들이 가장 많이 모여 있는 노스캐롤라이나의 윈스턴살렘은 엄청난 돈이 흘러들어 왔음에도 불구하고 존슨에게 고마워하지 않았다. 전쟁에서 크래비스가 이기자마자 “잘 가 로스, 어서 와요 KKR”라고 쓴 현수막들이 나붙기 시작했다. 2월 말에는 무려 20억 달러에 이르는 수표가 윈스턴살렘으로 우송되었다. 윈스턴살렘은 ‘벼락부자의 도시’가 되었다. 돈의 홍수는 마지막 남아 있던 RJR의 주식을 몽땅 쓸어갔다. _<본문 937~938쪽>

물론 월스트리트의 상처를 다스리기 위해 막대한 금액의 수수료들이 나갔음은 말할 것도 없다. RJR 나비스코 싸움에서 운 좋게 승자 쪽으로 줄을 잘 선 회사들은 돈벼락을 맞았다. 드렉설 버넘은 35억 달러의 브리지론으로 2억 2700만 달러의 수수료를 거두어들였다. 드렉설이 번 돈은 그게 전부가 아니었다. 정크 본드를 팔아서는 이보다 더 많은 돈을 벌었다. 메릴린치는 브리지론 조달 과정에서 한 역할로 1억 900만 달러를 받았다. 200개 은행 연합은 145억 달러를 대출해 줘서 3억 2500만 달러를 벌었다. KKR는 투자자들로부터 수수료로 7500만 달러를 벌어들였다. 모건 스탠리와 와서스타인 퍼렐라는 각각 2500만 달러를 받았다. 심지어 크래비스는 자기로 인해 마음의 상처를 받았을 사람들에게까지 넉넉히 베풀었다. 제프 보이시의 골드만 삭스에는 ‘델몬트’를 공매하는 일을 맡겼고, 필릭스 로아틴의 라저드 프레어스에는 ‘ESPN’의 지분을 사들이는 일을 맡겼다. _<본문 942쪽>

1990년에는 RJR 나비스코가 최초로 심각한 도전을 맞는 상황이 빚어졌다. 역설적이게도 이 도전은 월스트리트에서 비롯되었다. 존슨 진영을 상대로 한 입찰 전쟁 막바지의 필사적인 싸움에서 그토록 중요하게 기능했던 ‘리셋’ 조항 때문에, 1991년 4월까지 40억 달러가 넘는 채권을 이자율을 인상해 원래의 액면가대로 되돌려야 하는 사태가 발생한 것이다. 그 날짜가 점점 다가오면서 채권들은 대폭 할인된 가격에 거래되었고, ‘리셋’을 온전히 하는 데 들어가는 비용은 수십억 달러가 될 수도 있었다. 회사를 파산시키고도 남을 정도로 어마어마한 금액이었다. 이런 상황을 놓고 로버츠는 ‘문 앞의 야만인들’이 까딱하다간 ‘쫓겨 도망치는 훈족’이 될지도 모른다는 비유법을 구사했다.

하지만 KKR는 이름에 걸맞게 그 위기에서 빠져나왔다. 1990년 6월, 69억 달러의 자금을 마련해 채권을 환매하고 부담이 적은 채권으로 대체한다고 발표했다. 이렇게 비싼 대가를 치르고 나자 KKR 입장에서는 RJR 인수가 엄청난 이익을 안겨 준 것도 아니며 또한 엄청난 재앙을 안겨 준 것도 아님이 확연하게 드러났다. 하지만 이 과정에서 많은 돈을 챙긴 사람은 투자은행가와 변호사였다. 원래의 거래에서 숫자만 조금 바꾸는 땅 짚고 헤엄치기로 2억 5000만 달러의 수수료를 챙겼으니까. _<본문 947쪽>

1990년이 되었을 때 월스트리트의 파티는 이미 끝난 상태였다. 대규모 인수 합병이나 LBO의 기억은 하루가 다르게 퇴색했다. RJR 나비스코 이후 LBO 활동은 급격하게 줄어들었다. 그래서 1989년 가을까지 KKR가나 포스트먼 리틀은 단 한 건의 대규모 인수 합병도 성사시키지 못했다. RJR 싸움이 한창일 때 발의되었던 반反 LBO 법안이 곧 제정될 것이라는 전망 때문에 수많은 거래들이 유예되었다. 게다가 나중에 ‘로스 존슨 요인’이라는 표현으로 일컬어질 요소도 많은 거래들을 무산시켰다. 존슨처럼 여론의 질타 속에서 패배자가 되어 쓸쓸히 퇴장해야 하는 경로를 밟고 싶은 최고경영자는 별로 없었기 때문이다.

하지만 월스트리트를 얼어붙게 만든 건 채권 시장에 대한 불안감이었다. 1989년 1월부터 8월까지 여덟 달 동안 발생한 정크 본드 채무 불이행 및 지불 유예의 규모는 40억 달러에 육박했다. 이런 상황은 특히 미국의 소매 유통 체인점을 LBO로 매입했던 캐나다의 금융업자 로버트 캠포를 곤경에 빠뜨렸다. 게다가 10월에는 유나이티드 에어라인스가 67억 9000만 달러에 매각되었다는 소식이 월스트리트를 충격 속으로 몰아넣었다. 그 바람에 다우존스 산업 평균 지수는 200포인트 가까이 떨어졌으며, 사람들은 시장 붕괴의 공포에 떨었다.

시어도어 포스트먼이 말했던 것처럼 정크 본드는 잘만 쓰면 유용한 도구가 될 수 있었다. 그런데 지나치게 많이 쓴다는 게 문제였다. 정크 본드의 슬럼프는 길고 깊게 이어졌고, 월스트리트의 인수 합병 분야의 엔진을 가동할 연료는 그만큼 줄어들었다. 월스트리트의 은행들이 드렉설 버넘을 압박하자, 밀컨 사건으로 6억 5000만 달러의 벌금 때문에 비틀거리던 정크 본드 시대의 총아이던 이 회사는 법정 관리를 신청하며 청산 절차를 밟는다고 발표했다.

드렉설이 몰락하고 금융계의 거물이던 아이번 보스키와 마이클 밀컨이 내부자 거래로 유죄가 인정되자 월스트리트와 1980년대의 광적인 탐욕을 바라보는 여론은 싸늘하게 변했다. 이런 역풍은 금융 기반의 악화와 맞물려 한 시대에 종지부를 찍었다. 이 과정은 과거 월스트리트의 역사에서는 유례가 없을 정도로 신속하고도 분명하게 이루어졌다.

새로운 바람이 불고 있었다. 20세기 마지막 10년의 새벽이 밝을 때, MBA 출신 젊은 인재들이 가장 선호하는 분야는 재무 구조 조정, 즉 1980년대에 진행되었던 인수 합병의 문제점을 해결하는 것으로 바뀌었다. 서른 살 미만의 수많은 백만장자들을 포함한 월스트리트 사람들 수천 명이 일자리를 잃고 몇 해 동안 계속될 불황의 늪으로 미끄러져 들어갔다. 살로먼 브라더스에서 일하던 젊은 채권 판매자 마이클 루이스가 1980년대의 월스트리트를 풍자적으로 회고한 《라이어스 포커Liar’s Poker》가 공전의 히트를 기록하며 1년 가까이 베스트셀러 자리를 지켰다. 사람들은 투자은행가들과 이들과 손잡은 인수 합병 전문가들을 전쟁 범죄자를 대하듯 냉랭한 눈으로 바라보았다. 사람들은 인수 합병이라는 말을 공공연하게 조롱했다. 심지어 그걸로 돈을 번 사람들조차 그랬다. _<본문 948~949쪽>

윈스턴살렘 사람들에게는 엄청난 변화가 일어났다. 그럼에도 불구하고 크래비스를 비난하는 사람은 드물었다. 오히려 존슨을 비난했다. 더 넓은 시각을 가지고 있는 사람은 그리 많지 않았다. 은퇴하기 전에 RJR의 연금 관리자였던 진 후츠는 다음과 같이 말했다.

“만일 로스 존슨이 없었다면, 월스트리트는 이 사람과 똑같은 인물을 만들어 냈을 겁니다.”

어떤 점에서 보면 맞는 말이다. 존슨이라는 인물은 그 시대의 산물이었다. R. J. 레이놀즈가 자기 시대의 산물이었던 것과 마찬가지다. ‘호황의 80년대’는 새로운 황금시대였다. 승자는 어떤 대가를 치르고도 찬양받았다. 필릭스 로아틴은 이 시대에 ‘카지노 사회’라는 이름을 붙이기도 했다. 투자은행가들은 도박판의 진행을 돕는 사람이기도 했고 또 연금술사이기도 했다. 이들은 황당한 계획을 세우고, 또 이런 계획을 합리화하기 위해 컴퓨터로 하는 복잡한 계산 결과를 뽑아내 그럴듯하게 포장했다. 그리고 마지막에는 회사의 중역들 앞에서, 존슨이 즐겨 쓰던 표현을 빌리자면, 이른바 ‘악마의 춤’을 추며 유혹을 흩뿌려 댔다. 존슨이 RJR를 두고 처음 시작했던 그 춤은 관점에 따라 그 시대가 도달한 최고치라 할 수도 있고 최저치라 할 수도 있다.

RJR 나비스코가 당시에 그런 계기를 제공한 것은 우연이 아니었다. 그 전쟁 이전 마지막 10년 동안 이 회사는 거대한 기업이라기보다는 꿈을 생산하는 거대한 기계였다. 담배 사업 부문이 엄청나게 벌어들이던 돈 때문에 사람들은 미쳐 날뛸 수 있었고 모든 환상을 실제 현실로 바꿀 수 있었다. 폴 스틱트는 왕들과 함께 걸었고, 에드워드 호리건은 왕처럼 살 수 있었고, 또 이사들은 왕처럼 대우를 받았다.

경매대에 오른 이 회사는 하나의 거대한 프리즘이었다. 이 프리즘을 통해 월스트리트에 발을 디디고 있던 무리들은 자신들의 영광이 투영된 모습을 바라보았다. 제임스 마는 퍼스트 보스턴의 위대함을 회복할 수 있었다. 시어도어 포스트먼은 마지막 성전을 치를 수 있었다. 피터 코언은 행정가라는 꼬리표를 떼고 머천트 뱅킹의 왕자가 될 수 있었다. 헨리 크래비스는 제국의 황제가 될 수 있었다.

RJR 창립자와 나비스코 창립자가 다시 살아나 그 광경을 보았더라면 무슨 일이 벌어지는지 도무지 알 수 없었을 것이다. 마음의 눈으로 바라보면 R. J. 레이놀즈와 어돌퍼스 그린이 LBO 전쟁의 참혹한 살육 현장을 서성거리는 모습을 쉽게 볼 수 있을 것이다. 두 사람은 당혹스러운 눈으로 서로를 바라보며 이렇게 묻는다.

이 사람들은 왜 공장에서 나오는 것에는 별로 신경을 쓰지 않고 컴퓨터에서 나오는 것에만 신경을 쓸까? 왜 이 사람들은 건설보다 파괴에 더 관심이 많을까? 그리고 마지막 질문, 도대체 이 모든 것이 사업을 하는 것과 무슨 관련이 있다는 말일까? _<본문 952~954쪽>

후기: 20년 후 야만인들과 그들이 만든 세상

존슨 자신은 철저하게 할 일을 했다고 말한다. 그리고 미국 기업사에서 가장 유명한 사건들 가운데 하나로 꼽힐 LBO 거래에서 주역으로 활약했다는 사실을 흐뭇하게 여기는 것 같다. 존슨은 또 이 책에 대해서도 다음과 같이 말한다.

“아마도 수백만 독자들이 엄청난 충격을 받았지 않았을까 싶군요. 책과 영화 덕분에 모든 사람들이 내가 누구인지 알아봅니다. 20년이나 지났는데도 말입니다! 하지만 사람들은, 세상 사람들은 나를 스타로 생각합니다, 인기 스타 말입니다! 나는 그 책에 사인을 해 주는 게 일입니다. 아무리 적어도 한 달에 한 번씩은 꼭 그 책을 들고 와서 사인해 달라는 사람을 만납니다. 심지어 카센터에서도 그런다니까요? 그 책은 전 세계의 도서관에 다 있습니다. 죽이잖아요? 비즈니스스쿨에서도 이 책을 가르친다는데!”

존슨은 자기가 한 행동을 여전히 솜씨 좋은 영업 사원의 미사여구로 치장한다. 그 행동들이 빚어낸 엄청난 혼란을 제대로 보지 못하는 것 같다. 이런 점과 관련해, 오랜 세월 그의 곁에서 비서 역할을 했던 피터 로저스는 이렇게 말한다.

“로스는 합리화하는 데는 귀신입니다. 이런 능력이 로스에게는 엄청난 도움이 되지요. 로스는 자신이 주주들을 부자로 만들어 주었다고 믿습니다. 자기 가까이 있던 사람들은 다 잘 되었다고 보지요. 자기가 정말 잘 해냈다고요. 그냥 겉으로만 쓰윽 훑는 겁니다.” _<본문 957~958쪽>

하지만 한때 미국식 탐욕의 상징으로 사람들에게 손가락질을 받았던 그는 현재의 거래 자금 규모에 비하면 자기 경우는 그야말로 새 발의 피밖에 되지 않는다고 말한다.

“요즘의 투자은행가들은 진짜 엄청나게 법니다.”

존슨은 고개를 절레절레 저으며 말을 이었다.

“빌어먹을 정도로 많은 돈을 말입니다. 거의 역겨울 정도죠. 이 사람들 돈벌이 하는 걸 보면 절로 구역질이 나죠!” _<본문 962쪽>

인수 합병 과정에서 RJR 나비스코는 200억 달러라는 추가 부채를 짊어지게 되었는데, 이 부채는 회사의 앞날에 어두운 그림자를 드리웠다. 이자만 10억 달러나 되었다. 나비스코의 낡은 공장들을 유지하는 비용으로 들어가야 할 돈으로 이자를 냈다. 그리고 나비스코에서 나오는 현금은 애초부터 그들의 계획에서 핵심 요소였는데, 이 돈줄이 막히기 시작한 것이다. _<본문 965쪽>

처음에는 그렇게 보이지 않았다. 나비스코는 LBO 거래 이후 2년 동안 연속해서 20퍼센트가 넘는 수익률을 기록했다. 이런 성과를 낸 공식은 간단했다. 가격을 공격적으로 올리고 마케팅 비용은 대폭 삭감하는 것이었다. 하지만 그것은 치명적인 실수였다. 리츠나 오레오처럼 강력한 장수 브랜드 상품들을 가지고 있을 때 이런 조치들은 어느 기간까지는 효력을 발휘한다. 하지만 나중에 가면 아무리 충성도가 강한 소비자라 할지라도 나비스코의 제품들과 키블러 등의 경쟁사 제품들 사이에 30퍼센트에서 50퍼센트까지 벌어지는 가격 차이를 도저히 무시하지 못한다.

나비스코는 한때 미국 내 10대 쿠키 및 크래커 제품들 가운데 아홉 개를 석권했었다. 따라서 나비스코의 시장 점유율은 엄청날 수밖에 없었다. 그런데 이런 철옹성 같았던 점유율이 무너지기 시작했다. 물론 수익 증가율도 떨어지기 시작했다. _<본문 970쪽>

1999년 3월 9일, 골드스톤은 마지막 단계로 RJR의 해외 담배 사업부를 80억 달러에 매각하겠다고 발표했다. 헨리 크래비스와 조지 로버츠가 막대한 빚을 끌어다가 성사시킨 인수 합병이 마무리된 지 꼬박 11년이 지난 후, 골드스톤이 그 빚을 모두 없애 버린 셈이었다. 그리고 바로 그날, RJR 나비스코는 RJR와 나비스코라는 두 개의 독립된 회사로 분리될 것이라고 발표했다. 이로써 골드스톤의 일은 끝났다.

따지고 보면 최악의 결과였다. 로스 존슨에게 RJR 나비스코의 LBO가 결코 좋은 생각이 아니라고 경고했던 사람이 그 덜떨어지고 불운한 거래를 최종적으로 잠재운 것이다. 이 책에 등장한 모든 극적인 인물들에 비하면 개성이나 경력 면에서 가장 보잘것없는 인물이 거들먹거리며 잘난 체하던 모든 야만인들보다 오래 견디고 또 이 야만인들을 물리친 것이다. _<본문 984~985쪽>

세상은 변했다. KKR와 같은 LBO 전문 회사도 이제는 스스로를 ‘사모펀드 회사’라고 부른다. 이 용어에 포스트먼은 눈이 휘둥그레진다.

“1980년대의 이른바 정크 본드 과잉 현상은 지난 5, 6년 동안 신용 시장에서 진행된 것들과 비교하면 그야말로 새 발의 피밖에 되지 않습니다. 은행들은 말입니다, 이제 무엇이든 걸기만 하면 무조건 돈을 빌려줍니다. 알다시피 이런 은행들은 오전 9시부터 오후 5시까지 영업을 합니다. 정오까지는 그래도 합법적으로 일을 합니다. 그런데 오후 4시 15분이 넘어가면 다른 일을 해야 합니다. 뭔지 알죠? 그러니까 이런 서브프라임 모기지 혼란이 생긴 겁니다. 은행에선 상환 능력이 없는 사람들에게까지 돈을 빌려줍니다. 어떻게 그럴 수 있느냐고 물으면 이럽니다. ‘전혀 문제 되지 않습니다. 뭔가를 담보로 잡았으니까요’라고요.” _<본문 987~988쪽>

RJR 나비스코를 둘러싼 활극의 충격은 더욱 넓은 세상으로 확산되었다. 1990년대의 10년 세월은 그 나름의 방식대로 1980년대의 10년만큼이나 거칠었다. 미국의 최고경영자들은 처음 미국이라는 거대한 기업의 문 앞에서 서성거리는 야만인들의 실체를 확인하고 충격과 공포에 휩싸였다. 그러다가 이 야만인들을 끌어안았으며, 마침내는 로스 존슨의 흉내를 내려고 했다. 이런 사람들은 RJR 나비스코의 LBO 사례를 보고 자기들에게 주어진 조건을 잘만 활용하면 엄청난 재산을 끌어모을 수 있다는 사실을 배웠다. 그리고 구체적인 행동에 나서기 시작했다.

‘타이코 인터내셔널’의 데니스 커즐라우스키나 ‘월드컴’의 버니 에버스 같은 차세대의 허풍선이들은 존슨이 개척했던 ‘회사의 이익을 도모하지 않는 최고경영자’라는 개념을 한층 더 발전시켰다. 이들은 훨씬 더 큰 규모로 놀았다. 때마침 시장도 호황이었고 기술주 거품도 잔뜩 끼어 있던 1990년대였다. 따라서 판돈의 규모는 엄청나게 컸다. 로스 존슨이 설정했던 5300만 달러의 이른바 ‘황금 낙하산’도 이들이 주물렀던 돈에 비하면 푼돈이었다(물론 이들은 존슨보다 훨씬 더 멀리 나간 바람에 수갑을 차고 교도소까지 들어가야 했다).

어떤 점에서 이 책이 다룬 내용은 단지 RJR 나비스코라는 한 회사가 몰락하는 이야기만은 아니었다. 장차 미국 기업의 구석구석까지 스며들게 되는 ‘나도 한몫 챙겨야지’ 풍조가 바야흐로 시작되는 이야기였다. 심지어 한때 착실하던 회계 법인들의 회계사들조차 스스로를 회계 감사인이 아니라 도박판의 딜러로 여기기에 이르렀다. 죽어 가던 회계 법인 ‘아서 앤더슨’의 회장 폴 볼커는, 자기 회사 직원들이 ‘엔론’의 공범이 되었던 이유는 그런 회사들과 그 직원들이 누리는 엄청난 부를 부러워했기 때문이라고 말한다. 볼커는 다음과 같이 설명했다.

“회계사들은 이런 식으로 생각했습니다. ‘우리가 저 사람들보다 못한 게 뭐 있어. 게다가 일은 우리가 다 하잖아’라고요. 돈은 먼저 집는 사람이 임자라는 생각이 팽배해 있었습니다.”

RJR 나비스코의 LBO 거래가 몰고 온 파장은 월스트리트 구석구석까지 미쳤다. 이 거래로 KKR는 큰 손해를 보았으며 정치인들은 이 일을 격렬하게 비난했다. 그래서 LBO 회사들은 한동안 자제하며 그 뒤로 몇 년 동안 대형 거래는 하지 않으려고 했다.

“RJR 거래는 밥 비먼의 멀리뛰기 기록과 비슷했습니다.”

‘베인 캐피털’의 스티븐 패글리우카가 오랜 기간 동안 깨어지지 않을 대기록이라는 뜻으로 하는 말이다. 밥 비먼은 1968년 멕시코 올림픽에서 멀리뛰기 종목에 출전해 8미터 90센티미터라는 대기록을 세웠는데 이 기록은 1991년까지 무려 23년 동안 깨어지지 않았다.

250억 달러라는 인수 대금 기록은 17년 동안 깨어지지 않았다. 여기에는 여러 가지 이유가 있었다. 우선 금융 세계에 변화가 있었다는 점을 들 수 있다. 드렉설 버넘의 붕괴로 값싼 정크 본드의 시대가 가고, 주된 돈줄로 자리 잡은 상업 은행들은 레버리지(차입금) 규모를 줄여야 한다고 주장했다. 예컨대 KKR는 RJR 나비스코를 10퍼센트의 지분으로 인수했지만 1990년대에는 LBO 사업에 자금을 대는 상업 은행 측에서 두 배 이상을 요구했다. 그리고 정치적인 이유도 작용했다. 다트머스대학교의 턱 비즈니스스쿨 부속 연구 센터를 운영하는 콜린 블레이던은 다음과 같이 말한다.

“LBO 회사들에는 RJR 사건 이후로 강간하고 약탈하고 방화하는 악당 이미지가 씌워졌습니다. 그리고 이 회사들은 이제 대규모 인수 합병을 도끼눈으로 바라보며 가혹한 세금을 물리는 법안을 만들려는 의회를 상대해야 했던 겁니다. 무지막지한 야만적 행동은 현실과 동떨어진 것이라고 보았습니다. 점잖게 행동할 수밖에 없었습니다. 그래서 1990년대의 LBO 거래는 상대적으로 친절하고 부드러웠던 겁니다.”

LBO 업계에서는 이미지 개선 작업까지 했다. 그래서 스스로를 ‘사모펀드 회사’라 부르기 시작했다. 이 표현이 ‘LBO 전문가’라는 말보다 훨씬 우아하게 들렸기 때문이다. KKR가 누리던 업계 선두 지위를 노리던 회사들은 자신들의 기존 실적이 낮다는 점, 그리고 월스트리트에서 멀리 떨어져 있다는 점을 중요한 강점으로 내세웠다. 텍사스의 북부 도시 포트워스에 본사가 있는 ‘텍사스 퍼시픽 그룹’의 최고경영자 데이비드 본더먼은 언론의 인터뷰에 응하기보다는 차라리 투자자들에게 돈을 돌려주는 쪽을 선택했다. 신생 야만인들은 《문 앞의 야만인들》에서 늙은 사자들의 경험을 곰곰이 살피고는 이런 질문을 던졌다. 이름을 날린다고 해서 도대체 무슨 도움이 될까?

한때 업계를 지배했던 KKR는 몸을 바짝 웅크렸다. 비록 여전히 중심적인 업체이긴 했지만 예전처럼 선두 주자는 아니었다. 1990년대 내내 헛발질을 하거나 대상을 잘못 택해 발길질을 하는 바람에, 그것도 여러 차례 연속해서 하는 바람에 비틀거릴 수밖에 없었다. 그리고 KKR의 사촌 형제 크래비스와 로버츠는 회사 내의 다른 파트너들로부터 회사의 권력을 자기들끼리만 너무 많이 가진다는 비난을 받았고, 이런 비난을 날렸던 젊고 총명한 파트너들은 회사에서 배겨 내지 못하고 뛰쳐나갔다.

1980년대에는 눈에 잘 띄지도 않던 ‘블랙스톤 그룹’과 ‘칼라일 그룹’이 세기가 바뀔 무렵 자산 규모 기준으로 KKR를 추월했다. 헨리 크래비스는 이제 이들과 협력해야만 했다. 대형 LBO 사업의 새로운 경향은 여러 업체들이 결합해서 컨소시엄을 형성하는 이른바 ‘클럽 투자’ 방식이었기 때문이다. ‘이건 내 거야. 아무도 손대지 마’라는 방식은 이미 사라지고 없었다. 마치 드렉설 버넘처럼…….

대략 2003년쯤에 우아하기 짝이 없는 새로운 자금 조달 체계가 LBO의 새로운 황금기를 열었다. 이 체계는 부채담보부증권이라는 번거로운 이름으로 통했다. 하지만 그 효과는 놀라웠다. 투자은행으로부터 자금을 싸게 그리고 풍부하게 공급받을 수 있었던 것이다. 이것은 LBO 전문가들 혹은 사모펀드 회사들에 효율 높은 연료가 되었다.

2000년부터 2004년까지 LBO 회사들은 LBO 거래를 하면서 146억 달러의 지분을 투자했다. 이에 비해 2004년부터 2007년까지는 투자 규모가 1480억 달러로 늘어났다. RJR 나비스코가 세웠던 250억 달러라는 기록은 2006년에 깨어졌다. KKR와 베인 캐피탈, 메릴린치가 한데 모인 ‘클럽’이 병원 운영 업체 ‘호스피털 코퍼레이션 오브 아메리카’를 330억 달러에 인수했던 것이다. 그리고 믿을 수 없게도 그해에 새로운 기록이 여섯 번 더 세워졌다. _<본문 994~997쪽>

LBO 거래에 즐거운 마음으로 그리고 무차별적으로 부채담보부증권을 발행해 왔던 투자은행들이 서브프라임 모기지의 주요 관련자들이었다. 유동성 흐름이 막히기 시작하자, 이들은 우선 LBO에 들어가던 부채담보부증권 발행을 중단했다.

이렇게 해서 사모펀드의 황금기는 끝이 났다. 2007년 하반기의 LBO 거래는 상반기에 비해 63퍼센트 수준으로 떨어졌다. _<본문 998쪽>

그 뒤로 이어진 시기는 RJR 나비스코 거래가 끝난 직후인 1990년대 초를 섬뜩할 정도로 연상시키며, 다음 질문을 던진다.

과연 월스트리트 사람들은 RJR 나비스코의 거래를 통해 무언가 소중한 교훈을 얻기나 한 것일까?

전혀 그렇지 않다고 콜린 블레이던은 힘주어 말한다.

“그런 상황이 일어나고 모든 사람들이 자기가 제대로 알지도 못하는 시장으로 떼 지어 달려갈 때, 금융 시장은 늘 과열됩니다. RJR 나비스코와 비슷한 거품들은 여기저기 숱하게 널려 있습니다.” _<본문 999쪽>